20150601-申万宏源-浔兴股份-002098.SZ-体育行业研究报告之二_双主业格局确立_定增开启体育业务发展快车道_17页_1mb

得兴股份 (002098) 总结

核心内容

得兴股份（002098）是一家以拉链制造为主营业务，同时布局体育产业的公司。2015年，公司确立了“拉链+体育”的双主业格局，并通过定向增发进一步推进体育业务发展。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司为国内拉链行业龙头企业，连续多年产销位居全国首位，拥有多个生产基地，产品远销40多个国家。2014年实现营业收入10.50亿元，同比增长4.4%，净利润7820万元，同比增长29.03%。
• 体育产业布局：依托大股东浔兴集团运营的CBA篮球队和晋江市体育产业基础，公司具备体育产业发展基因。公司计划通过定向增发，进一步拓展体育服务领域，包括体育经纪、场馆运营、赛事运营等。
• 投资评级：首次覆盖予以“买入”评级，认为公司转型体育服务业具有巨大市场空间，体育业务将在2016年逐步体现收入和盈利。

关键信息

传统业务

• 市场地位：国内拉链生产第一品牌，产品包括金属、尼龙和塑钢三大系列。
• 生产基地：福建、上海、天津、东莞、成都五个生产基地，形成全国性营销网络。
• 海外市场：海外销售占比提升至21%，2014年实现收入增长。
• 盈利能力：毛利率从2010年的24%增长至2014年的30%，净利率提升至7.4%。

体育业务

• CBA篮球队运营：大股东浔兴集团自1999年起运营福建浔兴SBS男篮俱乐部，球队成绩稳定，拥有当家球星王哲林。
• 王哲林：中国男篮未来之星，有望2016年参加NBA选秀。
• 晋江体育产业：晋江市为国家体育产业基地，拥有丰富的体育资源和人才。

定向增发

• 增发计划：2015年1月公告定增预案，非公开发行2400万股，由福建浔兴集团、厦门时位宏远、林志强和王哲林以现金认购。
• 证监会受理：2015年5月16日，证监会受理公司定增申请。
• 增发影响：若获批，将助力公司发展体育产业，预计2015-2017年EPS为0.60元、0.78元、1.00元，对应PE为69倍、53倍、42倍。

投资预测

• 收入预测：2015-2017年收入分别为11.54亿、13.85亿、17.04亿。
• 净利润预测：2015-2017年归母净利润分别为1.07亿、1.40亿、1.80亿。
• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.69元、0.90元、1.16元，对应PE分别为60倍、46倍、36倍。

可能的催化剂

• 体育产业政策利好：政策支持体育产业发展，为公司提供良好环境。
• 男篮世界杯申办成功：2019年男篮世界杯申办成功，提升国内篮球热度。
• 定增获批：定增方案如获批准，将加速体育业务发展。
• 体育产业布局落地：公司体育业务逐步实现。
• CBA改革：联赛改革带来新的商业机会。

风险提示

• 定增不被批准：可能影响体育业务发展。
• 体育业务落地不达预期：可能影响公司盈利能力。

有别于大众的认识

• 市场担忧：定向增发可能不被批准，体育产业尚在萌芽期，风险较高且盈利能力较低。
• 公司优势：公司具备体育产业经验和资源，具有先发优势，布局和战略更关键。

股价表现的催化剂

• 政策利好：体育产业政策持续落地。
• 男篮世界杯：中国申办成功。
• 定增获批：公司体育业务发展获得资金支持。
• 体育产业布局：公司体育业务逐步落地。
• CBA改革：联赛改革带来新的商业机会。

投资建议

• 评级：买入（Buy）。
• 理由：公司转型体育服务业，市场空间巨大，体育业务将在2016年逐步体现收入和盈利。

财务数据及盈利预测

关键假设点

1. 拉链、纽扣业务稳定发展；
2. 定向增发顺利获得证监会批准；
3. 体育产业按照预期布局，2016年开始贡献业绩。

有别于大众的认识

• 市场可能担心：定向增发可能不被批准；体育产业尚在萌芽期，风险较高且盈利能力较低。
• 我们认为：公司定向增发的额度不大，且符合国家政策发展需要。此外体育产业尚在发展初期，成熟度和盈利能力暂时难以体现是行业现在。在此阶段，此前具备体育产业经验和资源的公司具备先发优势，考察公司的布局、战略构想、团队成为更关键的要素。

股价表现的催化剂

• 体育产业政策利好持续落地；
• 中国申办2019年男篮世界杯成功；
• 公司定向增发获得证监会批准；
• 公司体育产业布局落地；
• CBA篮球联赛改革。

核心假设风险

• 风险来自两点：定向增发不被批准；体育业务落地不达预期。

附注

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，隶属于申万宏源证券有限公司。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担投资风险。