20140310-广发证券-誉衡药业-002437.SZ-借力大品种_驶上快车道_29页_1mb

誉衡药业（002437.SZ）总结

核心内容

誉衡药业是一家成立于2000年、2010年上市的民营药企，产品线涵盖骨科、心脑血管、抗肿瘤等多个领域。公司通过外延并购和独家代理策略，逐步摆脱对鹿瓜多肽的单一依赖，产品群全面爆发，形成多个重磅品种。

主要观点

• 产品线日趋丰富：公司不再依赖鹿瓜多肽单一产品，拥有磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷等重磅品种，未来有望成为10亿级产品。
• TRP营销体系：公司采用“电话营销+地面销售队伍+学术推广”三位一体的TRP销售模式，显著提升了市场竞争力。
• 盈利增长预期明确：公司预计2013-2015年EPS分别为0.81元、1.31元、1.80元，对应PE分别为58倍、36倍、26倍，维持“买入”评级。
• 在研品种潜力巨大：银杏内酯B注射液等在研产品预计在2015年获批，长期市场空间有望达到20亿元。

关键信息

产品线与市场表现

盈利预测与估值

风险提示

• 银杏内酯B注射液上市进度低于预期
• 招标进度低于预期，安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期
• 上海华拓等企业整合不顺利的风险

产品竞争力分析

鹿瓜多肽

• 产品：由梅花鹿四肢骨和中草药甜瓜籽制成，适用于骨折、风湿等疾病。
• 优势：国内唯一单独定价厂家，疗效显著，市场占有率81%。
• 增长预期：未来增速稳定在15%左右，预计长期市场空间达20亿元。

磷酸肌酸钠

• 产品：全科用药，可辅助治疗冠心病、心肌梗死等。
• 优势：唯一能够进入细胞内部作用的能量补充剂，安全性高。
• 增长预期：预计2014年净利润1.05亿元，未来三年增速25%以上。

安脑丸

• 产品：口服剂型，治疗心脑血管疾病，具有清热解毒、醒脑安神等作用。
• 优势：基药独家品种，适应症广泛，日用药金额20~40元。
• 增长预期：2014年预计贡献4千万元净利润，未来有望达10亿元。

氯吡格雷

• 产品：抗血栓药物，用于动脉粥样硬化患者的二级预防。
• 优势：低价策略抢占市场，与赛诺菲、信立泰竞争。
• 增长预期：2014年预计新增2千万元净利润，终端规模有望达5亿元。

银杏内酯B注射液

• 产品：最新一代银杏叶注射剂，全球唯一银杏单体注射液。
• 优势：采用超临界流体萃取技术，纯度高，疗效与安全性提升。
• 增长预期：预计2015年获批，长期市场空间有望达20亿元。

营销与财务分析

TRP营销模式

• 电话营销、地面销售队伍、学术推广三位一体。
• 有效推动产品销售，提升市场占有率。

财务表现

• 2013年主营业务收入13.1亿元，同比增长84%。
• 归属于母公司股东的净利润2.25亿元，同比增长37%。
• 资产负债率7.95%，财务结构稳健。

总结

誉衡药业凭借强大的产品力和独特的TRP营销模式，实现了从单一产品向多元化产品线的转型。公司产品线涵盖多个治疗领域，具备良好的增长潜力和市场前景。未来，随着新产品获批和现有产品的市场拓展，公司有望实现业绩的持续增长。