2021年信用债策略专题：后疫情时期信用风险压力较大_24页_1mb

固定收益策略总结：2021年信用债市场分析

核心内容概述

本报告分析了2021年信用债市场的基本面与风险因素，提出在后疫情时期，信用风险压力较大，建议采取票息策略，关注消费、房地产、能源行业，并谨慎对待低等级信用债。

主要观点与关键信息

1. 疫情形势与防控压力

• 全球疫情持续蔓延：截至2020年12月28日，全球新冠确诊人数超8000万，死亡173多万例。
• 国内疫情控制：尽管国内疫情基本得到控制，但输入病例仍存在，本土病例时有发生，疫情防控压力依然较大。
• 疫苗接种不确定性：疫苗接种率难以在短时间内实现全覆盖，且病毒变异可能影响疫苗效果。

2. 经济基本面分析

• 经济复苏关键看消费：2021年经济增速将呈现“前高后低”趋势，预计全年增速为8.3%。
• 投资方面：
  • 制造业投资有望反弹：企业效益改善，政策鼓励先进制造业，部分行业如医药、计算机等表现强劲。
  • 房地产投资韧性下降：受政策影响，房地产投资增速可能放缓。
  • 基建投资托底力度减弱：传统基建增速放缓，新基建体量有限，政府债券发行规模可能缩减。
• 消费恢复缓慢：居民消费意愿和能力受限，但汽车和线上消费表现较好。
• 进出口景气度延续：海外经济渐进复苏，我国出口表现良好，尤其是“宅经济”和防疫物资。

3. 宏观政策走向

• “不急转弯”与“渐进退出”：政策将保持连续性、稳定性和可持续性，流动性调节与结构性信贷并重。
• 财政与货币政策：财政政策适度有为，货币政策灵活精准，保持宏观杠杆率基本稳定。

国债与信用债市场分析

4. 国债利率走势

• 国债收益率易下难上：2021年国债收益率将维持高位震荡，不具备大幅上行条件。
• 核心CPI低位运行：11月核心CPI同比增长0.5%，通胀压力较小。
• 10年期国债收益率：截至12月17日为3.28%，较年初上行13BP。

5. 信用债市场

• 信用债净融资可能下降：2021年信用债到期规模6.57万亿，发行规模或缩减。
• 信用利差震荡为主：高收益信用债利差可能回落，但需警惕违约风险。
• 违约风险压力较大：2020年信用债违约规模达1683亿，2021年违约风险可能集中在下半年。

策略建议

• 利率债配置：关注利率债的配置和交易性机会，尤其是长线资金可在适当时候布局。
• 信用债票息策略：采用中高等级信用债策略，选取恢复能力强的消费、房地产、能源行业进行配置。
• 规避风险主体：避免伪国企、僵尸企业及已有风险暴露的区域，低等级信用债需审慎对待。

风险提示

1. 疫情反弹风险：国内外疫情形势依然严峻，存在规模性反弹风险。
2. 经济复苏超预期：若经济复苏速度快于预期，可能对市场产生影响。

附录：主要数据与图表

• 主要产品收益率（12月25日）：

  • 国开债：1年2.61%，3年2.89%，5年3.00%，7年3.19%
  • 中票：AAA+ 3年3.58%，AAA 3年3.74%，AA+ 3年4.00%，AA 3年4.33%，AA- 3年6.45%

• 图表索引：

  • Figure 1：全球新冠疫情持续蔓延
  • Figure 2：海外主要国家疫情情况
  • Figure 3：不变价GDP同比增速
  • Figure 4：三驾马车对GDP的拉动
  • Figure 5：78年至今我国经济增长
  • Figure 6：GDP季调环比增速
  • Figure 7：固定资产投资
  • Figure 8：2017-2020年月度投资情况
  • Figure 9：民间固定资产投资
  • Figure 10：固定资产投资（按企业属性）
  • Figure 11：制造业投资
  • Figure 12：制造业月度投资情况
  • Figure 13：11月制造业投资累计同比
  • Figure 14：房地产开发投资
  • Figure 15：2017-2020年房地产投资
  • Figure 16：基建投资
  • Figure 17：三大基建投资增速
  • Figure 18：社会消费品零售总额
  • Figure 19：实物商品网上销售额
  • Figure 20：全国居民消费支出
  • Figure 21：限额以上企业零售额当月同比
  • Figure 22：进出口金额当月情况
  • Figure 23：SITC各大类11月累计出口同比
  • Figure 24：OECD国家实际GDP同比增速
  • Figure 25：美国、欧元区及日本GDP增长
  • Figure 26：2020年一季度宏观逆周期调控政策
  • Figure 27：主要国家非金融企业部门杠杆率
  • Figure 28：我国主要部门杠杆率增加情况
  • Figure 29：国债和公司类债券价格指数
  • Figure 30：中短期与长期利率债价格指数
  • Figure 31：2020年信用债表现
  • Figure 32：2020年高等级与高收益信用债价格走势
  • Figure 33：2009年迄今10年期国债收益率走势
  • Figure 34：2020年各期限国债收益率变化
  • Figure 35：核心CPI低位运行
  • Figure 36：生猪价格
  • Figure 37：信用债总发行量、总偿还量与净融资量
  • Figure 38：2021年信用债到期情况
  • Figure 39：中票收益率历史分位数
  • Figure 40：2020年3年期各评级中票收益率走势
  • Figure 41：2020年各评级中票信用利差走势
  • Figure 42：2020年各评级3年期中票信用利差走势
  • Figure 43：民营企业与国有企业的信用利差之差
  • Figure 44：3年期中票信用利差走势
  • Figure 45：2014至2020年信用债违约规模分布
  • Figure 46：2019至2020年信用债月度违约规模分布
  • Figure 47：2014-2020年新增违约主体数量分布

重要声明

• 分析师声明：本报告由刘雷分析师独立撰写，数据与信息来源合法合规，分析逻辑基于其专业理解。
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