20170904-西南证券-轻工行业2017年中报点评：造纸景气度持续，家具龙头领跑强者恒强_21页_2mb

轻工制造行业2017H1分析总结

核心内容

2017年上半年，轻工制造行业整体表现良好，实现总营收1266亿元，同比增长24%，净利润118.6亿元，同比增长61%。其中，家具和造纸板块表现尤为突出，分别实现营收327亿元和579.5亿元，同比增长31%和29%。造纸板块净利润增长高达173%，远超市场预期。

主要观点

家具板块

• 行业表现：受益于地产后周期红利，家具板块整体表现亮眼，其中24家公司营收和净利润均实现增长。
• 龙头效应：索菲亚、欧派家居、顾家家居等龙头企业在渠道扩张、客单价提升方面表现突出，业绩增长显著。
• 毛利率影响：上半年受原材料价格上涨影响，家具板块毛利率下降至34.3%，但预计下半年随着销售旺季到来和提价策略的实施，毛利率和净利率将有所回升。
• 渠道下沉：三、四线城市房地产去库存利好渠道下沉，定制家具企业如索菲亚、好莱客等在三四线城市表现优异，进一步抢占市场份额。

造纸板块

• 行业表现：造纸板块业绩领涨轻工行业，22家公司实现营收579.5亿元，同比增长29%，净利润19.3亿元，同比增长365%。
• 价格坚挺：受环保趋严和供给端产能释放有限影响，纸价在淡季依然坚挺，箱板瓦楞纸、白卡纸等价格达到历史高点。
• 盈利能力提升：吨纸盈利能力提升，纸企平均毛利率和净利率分别达到21.2%和8.1%，行业集中度提升，龙头纸企如晨鸣纸业、太阳纸业等业绩超预期。
• 景气度持续：由于环保政策持续执行和新产能投放有限，造纸行业景气度预计将持续，Q4及2018年Q1为旺季，行业盈利空间有望进一步扩大。

包装板块

• 业绩分化：包装板块业绩表现分化，大型企业营收增长显著，但受原纸涨价影响，盈利能力有所减弱。
• 行业整合：纸价上涨推动行业整合，龙头包装企业有望在成本端压力缓解后实现盈利能力的大幅增强。
• 竞争格局：金属包装与纸包装竞争格局不同，金属包装因海外公司参与竞争，整体盈利能力较纸包装差。

关键信息

• 投资策略：下半年造纸、家具板块将进入旺季，预计龙头企业盈利能力增强，重点关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业、索菲亚、欧派家居、顾家家居和裕同科技等。
• 风险提示：上游原材料价格波动风险；房地产销售下滑导致家具终端销售不畅的风险。
• 投资评级：买入、增持、中性、回避等评级用于衡量未来6个月个股相对沪深300指数的涨幅预期。
• 行业数据：轻工板块总市值达9923.86亿元，市盈率TTM为33.88，高于沪深300指数的13.8。

行业趋势

• 定制家具：定制家具板块增速快于成品家具，渗透率仍有提升空间，龙头公司通过渠道下沉和品类扩展持续增强市场地位。
• 环保政策：环保趋严和供给侧改革推动行业整合，中小产能逐步退出，行业集中度提升。
• 原材料成本：原材料价格上升对毛利率和净利率产生压力，但通过提价策略和旺季需求有望缓解。

重点公司盈利预测与评级

图表与数据来源

• 图1-图35：包含中信行业指数、子行业涨跌幅、个股涨跌幅、业绩增速、毛利率与净利率、库存天数、PPI走势等。
• 表1-表5：展示定制家具公司营销网络情况、环保督查时间及范围、未来箱板瓦楞纸新增产量等。

分析师信息

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 联系方式：电话 023-67511807，邮箱 cxin@swsc.com.cn
• 西南证券研究发展中心：提供行业分析与投资建议。

投资建议

• 关注行业趋势：造纸和家具行业景气度持续，龙头公司盈利有望增强。
• 重视行业整合：环保政策推动行业整合，包装行业集中度提升，龙头受益。
• 风险控制：需关注原材料价格波动及房地产销售对家具行业的影响。

重要声明

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