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齐鲁转债分析总结

核心内容

齐鲁转债（113065.SH）于2022年11月29日开始网上申购，发行规模为80.00亿元，主要用于支持发行人未来业务发展及补充核心一级资本。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AAA，具有较高的信用等级。初始转股价为5.87元/股，正股齐鲁银行（601665.SH）11月25日收盘价为4.34元，对应的转换平价为73.94元，平价溢价率为35.25%。

主要观点

1. 转债条款与债底保护

• 债底估值：94.74元，YTM为2.34%，债底保护较好。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，即2023年06月05日至2028年11月28日。
• 条款设置：下修条款为“15/30,80%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、0%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价5.87元计算，转债发行对总股本稀释率为22.93%，对流通盘稀释率为39.61%，存在一定摊薄压力。

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在87.49~97.48元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的与实证模型，预计上市首日转股溢价率为25%左右。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0239%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为68.24%，主要基于前十大股东持股比例与申购参与度推算。

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

• 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为17.00%，2021年营收达101.67亿元，同比增长28.11%。
• 净利润增长：2017-2021年归母净利润复合增速为10.79%，2021年归母净利润为30.36亿元，同比增长20.52%。
• 收入结构：利息收入占比超过90%，是主要收入来源。
• 净利率与费用率：销售净利率稳定在30%左右，管理费用率呈下降趋势，业务及管理费总额稳步增长，主要由人工成本、办公费用等构成。

3.2 公司亮点分析

• 普惠金融领先：作为山东省首家引进境外战投的城商行，齐鲁银行在普惠金融领域表现突出，截至2022年9月末，普惠型小微企业贷款余额达22.93万亿元，同比增长20.24%。
• 多元化发展：积极探索县域金融、消费金融、科技金融、物流金融等特色化发展模式，形成差异化竞争优势。
• 零售业务转型：持续推进零售业务转型，形成较强竞争优势，个人存款与贷款年均增速超过20%，线上资产业务快速发展，互联网金融获客能力显著提升。

关键信息

• 可比标的：青农转债、苏行转债、中银转债等，其转股溢价率分别为42.72%、28.33%、28.77%。
• 实证模型预测：基于回归模型，预计齐鲁转债上市首日转股溢价率为24.78%，对应的上市价格为87.49~97.48元。
• 风险提示：包括正股波动风险、上市时点不确定性、违约风险及转股溢价率主动压缩风险。

图表目录（摘要）

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速
• 图3：2019-2022H1营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售净利率水平
• 图5：2017-2022Q1-3管理费用率水平
• 图6：2019-2022Q1-3普惠型小微企业贷款余额

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