20250825-华鑫证券-舍得酒业-600702.SH-公司事件点评报告_利润显著修复_终端开瓶向好_5页_327kb

舍得酒业2025年半年度业绩分析与投资评级

核心观点：
维持“买入”评级。2025年上半年公司业绩承压，但Q2利润环比修复明显，终端开瓶表现转好。公司管理费用率持续下降，预计后续业绩弹性仍较高。

核心数据

• 营收：2025上半年营业收入27.01亿元，同比减少17%；2025Q2收入11.25亿元，同比减少3%。
• 利润：
  • 归母净利润4.43亿元，同比减少25%；Q2净利润0.97亿元，同比激增139%。
  • 扣非净利润4.39亿元，同比减少24%；Q2扣非净利润0.96亿元，同比大增194%。

业绩亮点

• 费用率改善
  2025Q2毛利率持稳于60.6%，销售费用率和管理费用率分别同比下降3、1个百分点。公司持续加强成本与费用控制。

• 利润修复显著
  Q2净利润同比增长139%，扣非增长194%，反映利润端环比修复态势。公司净利率同比提升5个百分点至8.56%。

终端与产品动态

• 省内省外表现分化
  省内收入同比下滑21%，省外增长5%，山东、河北等省内核心市场表现优于整体市场。

• 产品结构变化
  中高档酒收入同比下滑16%，普通酒收入大增62%。Q2以来终端开瓶率转正，库存加速消化，预计渠道传导持续向好。

投资建议与目标价

• 盈利预测：调整2025-2027年EPS预测为1.88元、2.14元、2.50元（此前分别为2.10元、2.84元、3.61元）。对应PE分别为32倍、28倍、24倍。

• 估值与评级：维持“买入”评级，当前股价PE为32倍，目标价区间合理。

风险提示

• 种类一：宏观经济下行影响消费；房地产关联需求承压；
• 种类二：高端产品线增长不及预期；
• 种类三：省外拓展进度延迟；
• 种类四：股份回购等事项低于预期。