20130909-广发证券-资本市场改革系列（三）_优先股的投资和发展_16页_1mb

优先股的投资和发展总结

核心内容概述

优先股是一种介于普通股与债券之间的混合融资工具，具有固定的分红率、清算优先权和较低的流动性。它在资本市场中扮演着重要角色，尤其在风险投资、并购及银行资本补充中具有独特优势。本文从美国和中国两个市场出发，分析了优先股的规模、结构、分红特点、流动性、法律制度基础及对普通股和国有资本的影响。

主要观点

• 优先股的分红和流动性：美国优先股股息率一般在6%至9%之间，具有相对稳定的收益，但流动性较差，更适合长期投资者。
• 法律制度差异：优先股的法律制度在大陆法系与英美法系之间存在显著差异。大陆法系对优先股的发行有较多限制，而英美法系更注重契约自由。
• 优先股的结构和行业分布：美国优先股以金融类为主，占比高达84.2%。金融类优先股的发行与2008年金融危机密切相关。
• 优先股的灵活性：优先股可通过可转换、可赎回、清算优先权等方式进行定制，以满足不同投资者和融资方的需求。
• 优先股对股价的影响：总体而言，发行优先股对普通股股价影响不大，但对低ROE或亏损公司可能在短期内带来股价提振。
• 优先股对国有资本的优化：将国有股部分转换为优先股，有助于改善公司治理结构并提高国有资本收益。

关键信息

美国优先股市场

• 规模和结构：2013年6月，美国优先股清算价值为3795亿美元，其中金融类占比84.2%。
• 分红特点：优先股股息率在6%至9%之间，高于普通股和债券。
• 流动性：优先股流动性较差，主要通过协议转让，适合长期投资者。
• 投资主体：投资顾问和保险公司是美国优先股的主要持有者，占前五发行公司优先股总规模的95%以上。
• 对股价的影响：总体上，发行优先股对普通股股价影响不显著，但对低ROE企业可能带来短期超额收益。
• DIY设计：可转换优先股占海外风险投资工具总数的90%，具有灵活的转换条款、清算优先权和防稀释条款，能有效保护风险投资者利益。

国内优先股实践

• 银行资本补充：根据巴塞尔协议Ⅲ，银行可发行永久性优先股以补充一级资本，提高资本充足率。
• 资本监管要求：中国商业银行需在2018年底前达到一级资本充足率9.5%和核心一级资本充足率8.5%。
• 对国有资本的优化：将部分国有股转换为优先股，有助于改善公司治理结构，提高国有资本收益。目前资源类企业上缴国有资本收益的比例为15%，但其收益率仅为0.6%，远低于优先股分红率。

优先股的法律制度基础

• 大陆法系：对优先股发行有严格限制，防止少数股东控制公司。不同国家对优先股权利和种类的规定差异较大。
• 英美法系：以契约自由为核心，优先股的权利和种类主要由公司章程和备忘录决定，公司法仅作为补充。

优先股的行业影响

• 金融行业主导：金融类优先股在美市场占据绝对主导地位，与金融危机后银行资本补充密切相关。
• 并购支付工具：优先股在并购中常被用作支付手段，因其具有固定收益、无表决权、避免负债硬约束等优势。
• 风险投资工具：可转换优先股是风险投资的主流工具，通过灵活的转换条款和清算优先权保护投资者利益。

总结

优先股作为一种独特的融资工具，在资本市场的不同发展阶段中发挥着重要作用。其固定分红和较低流动性使其成为长期投资者的优选。同时，通过灵活的条款设计，优先股能够满足不同投资需求，如风险投资、并购支付和资本补充。在美国市场，优先股对普通股的影响有限，但对处于困境的公司可能带来短期股价提振。在中国，优先股的引入有助于改善国有控股公司的治理结构，提高国有资本收益，并满足资本监管要求。