20140117-申万宏源-优先股深度研究系列报告之四_优先股功能拓展-不利资本市场环境下蓝筹股市值管理的最佳工具_20页_903kb

优先股融资与市值管理策略分析总结

核心内容

本报告探讨了优先股在不利资本市场环境下作为蓝筹股企业市值管理工具的潜力，强调其在提升公司EPS、EVA及股价方面的积极作用。通过理论推导与实证检验，分析了优先股融资策略对市值管理的影响，并从上市公司、投资者和监管机构三个层面评估了该策略的可行性。

主要观点

1. 市值管理的重要性

   • 市值管理旨在实现公司价值最大化，通过改善股价扭曲或低估情况，引导市场对公司价值的认同。
   • 在弱有效市场中，市值管理尤为关键，可有效提升公司外在价值。

2. 优先股的优势

   • 优先股具有灵活条款设计能力，可有效降低融资成本和难度。
   • 在不利市场环境下，优先股融资成本可能低于发债成本。
   • 优先股不增加企业负债，不影响信用评级，适用于高负债或流动性紧张的企业。

3. 优先股与市值管理的结合

   • 发行优先股回购普通股是一种有效的市值管理方式，可提升EPS和EVA。
   • EPS提升倍数与优先股规模及公司ROE密切相关，优先股规模越大、ROE越高，效果越显著。
   • 在PE不变的情况下，EPS提升与股价同步。

4. 国际经验

   • 股票回购是市值管理的传统工具，有助于传递公司价值信息，稳定股价。
   • 优先股可作为回购资金来源，满足企业不同财务特征和经营战略需求。

5. 实证检验

   • 我国蓝筹股公司实施优先股回购策略后，股价和市值均显著提升。
   • 在优先股股息率低于公司ROE的情况下，该策略能有效提升公司价值。

关键信息

优先股发行策略选择

• 可转换优先股：提升产品吸引力，降低融资成本，基本不改变股权结构。
• 附期权优先股：吸引外部投资者，增加公司吸引力，改善股价。
• 非累积优先股：降低财务负担，适用于经营困难但成长性较好的企业。
• 累积优先股：适合业绩不稳定但急需融资的公司。
• 可赎回优先股：用于系统性危机，保障投资者退出。
• 可参与优先股：适用于非上市公司，提供参与公司剩余利润分配的权利。

市值管理路径

• 提升EPS：通过减少普通股数量和增加优先股股息支出，提升每股收益。
• 提升EVA：降低加权资本成本，增加公司经济增加值。
• 提升股价：EPS上升带动PE上升，进而推动股价上涨。

实证结果（优先股股息率6%）

• 股价提升：优先股发行规模占比越高，股价提升幅度越大。如，当占比为50%时，股价平均提升72%。
• 市值提升：市值提升幅度小于股价提升幅度，但趋势一致。
• 公司选择：选取了9家股息率高于6%的蓝筹股公司进行实证检验，结果显示策略效果显著。

可行性分析

1. 上市公司

   • 有动力实施优先股回购策略，以降低融资成本，改善资本结构。
   • 需防范市场恶意炒作，可通过合同条款设计控制回购时间和价格。

2. 投资者

   • 优先股兼具股权和债权性质，适合风险偏好较低、追求稳定收益的投资者。
   • 可转换和附期权条款可提高对机构投资者的吸引力，特别是保险资金。
   • 随着优先股市场发展，将吸引更多金融机构开发相关产品。

3. 监管部门

   • 支持优先股回购策略，相关法规已出台，允许以回购为目的的优先股发行。
   • 需防范内幕交易风险，未来监管制度将逐步完善，以保护投资者和发行人权益。

结论

优先股作为一种新型融资工具，在不利的资本市场环境下具有显著的市值管理效果。通过灵活的条款设计，企业可有效降低融资成本，改善资本结构，提升EPS和EVA，从而推动股价和市值增长。实证结果表明，该策略对我国蓝筹股公司具有较高的可行性，且未来监管政策和市场环境将支持其进一步发展。