20220627-东吴证券-固收点评_2022年下半年二级资本债供给压力如何__6页_461kb
报告摘要
固收点评：2022年下半年二级资本债供给压力分析
核心内容
本文主要分析了2022年下半年二级资本债的发行规模及供给压力，并基于历史数据与情景假设，对全年发行趋势进行了预测。文章指出，二级资本债作为商业银行的重要资本补充工具，具有长期性、稳定性和规律性特征，预计2022年下半年发行规模将有所下降，但仍有扩容空间。
主要观点
1. 二级资本债历史发行回顾
- 2022年上半年：截至6月22日，累计发行规模达3,788.50亿元，其中1-4月发行规模为2,492.50亿元，5月无发行，6月发行1,253亿元，等待发行43亿元。
- 2014-2021年：发行总规模由3,568.50亿元增长至6,170.73亿元，年化算术平均增速为12.18%，年化复合增速为8.14%。
- 发行季节性：历史数据显示，2014-2021年期间，下半年（7-12月）发行规模显著高于上半年（1-6月），占比达68.83%。
2. 2022年下半年发行规模预测
- 情景分析：
- 情景1（年化复合增速8.14%）：全年预测约6,673亿元，下半年预计约2,884亿元。
- 情景2（年化算术平均增速12.18%）：全年预测约6,923亿元，下半年预计约3,134亿元。
- 情景3（参考2019年发行节奏）：下半年预计约3,251亿元。
- 情景4（参考历史下半年同比增速均值20.08%）：下半年预计约6,094亿元，但发生概率极低。
- 综合预测：考虑到上半年发行力度较大，预计下半年供给压力有所减轻，发行规模约为3,000亿元，全年或达6,800亿元。
- 弹性扩容空间：因上半年偿还量占比达45%，高于历史平均的40%，预计下半年可额外扩容约500亿元，全年或达7,300亿元。
关键信息
发行与偿还数据
- 2022年上半年：
- 累计发行：3,788.50亿元
- 总偿还量：1,713.16亿元
- 净融资额：2,075.34亿元
- 历史偿还比例：近两年年偿还量占年发行量比例约为40%。
情景假设与预测
| 情景 | 2022年全年预测（亿元） | 2022年下半年预测（亿元） |
|---|---|---|
| 情景1 | 6,673 | 2,884 |
| 情景2 | 6,923 | 3,134 |
| 情景3 | 7,040 | 3,251 |
| 情景4 | 9,882 | 6,094（极值） |
历史发行及增速情况
| 年份 | 总规模（亿元） | 1-6月规模（亿元） | 7-12月规模（亿元） | 总规模增速（%） | 1-6月增速（%） | 7-12月增速（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014年 | 3,568.50 | 1,034.00 | 2,534.50 | - | - | - |
| 2015年 | 2,692.64 | 937.90 | 1,754.74 | -24.54% | -9.29% | -30.77% |
| 2016年 | 2,673.50 | 1,136.00 | 1,537.50 | -0.71% | 21.12% | -12.38% |
| 2017年 | 4,964.23 | 1,774.73 | 3,189.50 | 85.68% | 56.23% | 107.45% |
| 2018年 | 5,112.20 | 1,013.20 | 4,099.00 | 2.98% | -42.91% | 28.52% |
| 2019年 | 6,305.00 | 3,393.00 | 2,912.00 | 23.33% | 234.88% | -28.96% |
| 2020年 | 6,779.90 | 1,543.30 | 5,236.60 | 7.53% | -54.52% | 79.83% |
| 2021年 | 6,170.73 | 1,096.20 | 5,074.53 | -8.98% | -28.97% | -3.09% |
| 2022年 | 3,788.50 | 3,788.50 | - | - | 245.60% | - |
| 平均增速 | - | - | - | 12.18% | 25.22% | 20.08% |
| 复合增速 | - | - | - | 8.14% | - | - |
风险提示
- 流动性宽松政策不及预期：若资金投放政策未能有效推动二级资本债发行，可能影响下半年发行节奏。
- 商业银行资本补充需求超预期：宏观经济变动可能加剧商业银行的资本补充需求，进而影响二级资本债发行规模。
免责声明
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投资评级标准
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 |
| 增持 | 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 |
| 中性 | 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间 |
| 减持 | 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间 |
| 卖出 | 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下 |
| 行业投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 增持 | 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上 |
| 中性 | 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间 |
| 减持 | 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上 |
数据来源
- Wind数据库
- 东吴证券研究所
联系方式
-
证券分析师：李勇
执业证书：S0600519040001
电话：010-66573671
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