20181109-新时代证券-2018年10月通胀数据点评_核心CPI与CPI增速走势分化_PPI同比增速或于年底企稳_8页_915kb

2018年10月通胀数据总结

核心内容

2018年10月，中国CPI同比上涨2.5%，与9月持平，但食品与非食品价格走势出现分化。核心CPI同比上涨1.8%，涨幅略有上升，显示非食品项内生动能增强。PPI同比增速则有所回落，但预计年底将企稳。

主要观点

• CPI走势：
  10月CPI环比上涨0.2%，强于季节性。食品价格环比下降0.3%，非食品价格环比上涨0.3%，两者均强于季节性。

  • 食品价格同比上涨3.3%，涨幅较9月回落，对CPI同比拉动率降至0.9%。
  • 非食品价格同比上涨2.4%，涨幅较9月回升，对CPI同比拉动率升至1.6%。
  • 鲜菜价格环比下降3.5%，是CPI环比涨幅的主要拖累项。
  • 猪肉价格环比上涨1%，但与高频数据出现背离，可能是由于统计局与农业部统计口径不一致。
  • 蛋类和鲜果价格同比涨幅出现反弹，分别上涨8.5%和11.5%。
  • 成品油价格上调带动交通和通信价格同比上涨3.2%，为2018年以来最高。

• 核心CPI与CPI分化：
  核心CPI同比上涨1.8%，涨幅较9月上升0.1个百分点，与CPI同比走势略有分化。剔除部分气候因素和外部冲击后，CPI非食品项内生动能增强。

• PPI走势：
  10月PPI同比上涨3.3%，较9月回落0.3个百分点。

  • PPI环比上涨0.4%，涨幅低于9月，但因2017年同期基数降低，同比增速下行速度放缓。
  • 生产资料和生活资料价格同比增速分别降至4.2%和0.7%，两者走势从分化走向收敛。
  • 石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业的价格涨幅居前。
  • WTI原油与布油价格同比增速分别维持在37%和40%的高位，带动石油相关行业价格上涨。

• PPI企稳预期：
  PPI同比增速预计在2018年末企稳，主要逻辑包括：

  1. PPI翘尾因素回落；
  2. 采暖季环保限产下，原材料价格环比受支撑，但同比支撑减弱；
  3. 出口增速面临回落，基建投资反弹有限，消费增速受抑制。
  • CRB综合指数同比增速领先PPI同比增速2-3个月，8月达到低点后企稳反弹，预示PPI可能在年底回升。
  • 10月PPIRM同比增速降至4%，PPI同比增速下行速度快于PPIRM，中游行业利润空间仍受上游挤压，但“PPI-CPI增速剪刀差”收窄，下游行业利润受挤压程度有所缓解。

关键信息

• 食品价格：
  食品价格同比上涨3.3%，涨幅较9月回落，对CPI同比拉动率降至0.9%。

  • 鲜菜价格环比下降3.5%，是CPI环比涨幅的主要拖累项。
  • 猪肉价格环比上涨1%，但与高频数据出现背离，或因统计口径差异。
  • 蛋类和鲜果价格同比涨幅反弹，分别上涨8.5%和11.5%。

• 非食品价格：
  非食品价格同比上涨2.4%，涨幅较9月回升，对CPI同比拉动率升至1.6%。

  • 成品油价格上调带动交通和通信价格同比上涨3.2%，为2018年以来最高。
  • 衣着价格环比涨幅略升至0.8%，居住价格环比涨幅降至0.2%。

• PPI走势：
  10月PPI同比增速回落，但预计年底将企稳。

  • PPI同比增速下行逻辑包括翘尾因素回落、环保限产对原材料价格同比支撑减弱、出口增速回落及消费增速受抑制。
  • CRB综合指数企稳预示PPI可能在2018年末回升。

• 风险提示：

  • 猪瘟疫情加速扩散；
  • 原油价格超预期上涨；
  • 寿光水灾滞后效应可能影响通胀。

报告结构

• 目录：

  1. 非食品价格上涨冲销食品价格回落影响
  2. PPI同比增速或于年底企稳

• 图表目录：

  • 图1：10月CPI同比增速持平于9月
  • 图2：CPI翘尾因素回落
  • 图3：非食品价格对CPI拉动作用增强
  • 图4：最近三个月各类食品价格同比涨幅
  • 图5：最近三个月各类非食品价格同比涨幅
  • 图6：高频数据和CPI猪肉分项分化
  • 图7：核心CPI与CPI走势分化
  • 图8：PPI生活资料向非食品价格传导减弱
  • 图9：CRB走势预示着PPI同比或在2018年末企稳回升
  • 图10：“PPI-CPI增速剪刀差”收窄
  • 图11：10月PPI同比增速回落
  • 图12：10月生产资料和生活资料价格回落

投资建议与评级说明

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  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

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  • 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
  • 刘娟秀：宏观团队负责人，具有9年国际、国内宏观经济研究工作经验。

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