公用事业行业环保督察专题报告之三：督查加强执法力度，工业水处理景气向上-20171101-西南证券-13页-1mb

报告摘要

工业水处理行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年工业水处理行业的市场动态与投资逻辑，指出随着环保督察的加强，工业水处理行业景气度上升，运营市场增速快于工程市场。2015年，工业废水排放量为200亿吨，伴随工业品产量增速放缓，固定资产投资市场规模略有下降，但运行费用保持较快增长，从2003年的1.04元/吨上升至2015年的3.54元/吨。同时，钢铁、化工、造纸、石化、纺织行业是工业废水治理需求最大的五个行业，治理年运行费用占比达54%。

主要观点

环保督察加强执法力度：2016年第一批中央环保督察典型案例中，有6个涉及工业水处理，表明环保执法力度加大，推动行业治理需求。
工业废水处理率提升：截至2010年，工业废水处理率达到95%，显示我国在工业水处理方面取得了显著进展。
运行费用持续上升：由于排放标准趋严和成本上升，工业废水处理单位费用持续增长，推动整体运行费用保持较快增长。
行业需求分布：钢铁、化工、造纸、石化、纺织行业是工业水处理需求最大的行业，占治理年运行费用的54%。
投资逻辑：环保督察常态化、重点流域水污染防治规划出台，以及工业废水处理费用上升，为行业带来增长机会。

关键信息

2015年工业水处理市场数据

固定资产投资市场规模：118亿元，伴随工业废水排放量下降，趋势上略有下滑。
运行费用：685亿元，保持较快增长。
单位处理费用：从2003年的1.04元/吨上升至2015年的3.54元/吨。

主要行业排放量与费用占比

钢铁行业：治理年运行费用占比17.5%，排放量占比5.0%。
化工行业：治理年运行费用占比14.8%，排放量占比14.1%。
造纸行业：治理年运行费用占比7.9%，排放量占比13.0%。
石化行业：治理年运行费用占比7.2%，排放量占比4.7%。
纺织行业：治理年运行费用占比6.9%，排放量占比10.1%。

A股工业水处理标的

环能科技、清水源、上海洗霸、国祯环保、巴安水务、博世科、万邦达、津膜科技、中电环保、久吾高科、博天环境。

上市公司估值概况

公司名称	市值（亿元）	归母净利润（2016A）	归母净利润（2017E）	归母净利润（2018E）	PE（2016A）	PE（2017E）	PE（2018E）
环能科技	49.95	0.70	1.07	1.40	71.83	46.68	35.68
清水源	39.25	0.45	0.95	1.15	86.78	41.21	34.20
上海洗霸	37.26	0.59	0.71	0.89	62.86	52.23	41.74
国祯环保	63.30	1.30	1.85	2.36	48.76	34.14	26.87
巴安水务	67.65	1.41	2.41	3.53	48.01	28.02	19.17
博世科	66.69	0.63	1.51	2.71	106.40	44.12	24.59
万邦达	168.36	2.62	4.04	6.08	64.20	41.67	27.69
津膜科技	50.07	0.47	1.02	1.42	105.65	48.86	35.34
中电环保	47.30	1.09	1.16	1.30	43.38	40.89	36.28
久吾高科	27.38	0.43	0.54	0.68	63.58	51.18	40.56
博天环境	184.52	1.44	2.44	3.23	128.37	75.64	57.05

风险提示

环保政策执行力度或低于预期，可能影响行业增长。

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

行业趋势

环保督察常态化：环保政策执行力度加强，推动工业水处理行业快速发展。
排放标准趋严：排放标准逐步提升，单位处理费用持续上升，推动行业运行费用增长。
市场需求集中：钢铁、化工、造纸、石化、纺织等五大行业占据主要市场份额。

总结

本报告指出，随着环保督察加强和排放标准趋严，工业水处理行业迎来发展机遇。运营市场增速快于工程市场，单位处理费用持续上升，推动行业整体费用增长。钢铁、化工、造纸、石化、纺织行业是主要需求来源，占治理费用的54%。A股工业水处理标的中，部分公司估值合理，具备投资潜力。然而，需关注环保政策执行力度及市场变化带来的风险。

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