20181120-安信证券-游族网络-002174.SZ-多款精品IP大作将进入收获期,依托先发优势持续拓展海外市场_13页_1mb

游族网络（002174.SZ）2018年总结

核心内容

游族网络在2018年表现出强劲的业绩增长，依托其先发优势和全球化战略，持续拓展海外市场，并加大研发投入以提升游戏品质。公司主要业务包括移动游戏、网页游戏的研发、发行及运营，同时布局大数据业务，以增强其在游戏行业的竞争力。

主要观点

• 业绩稳健增长：2018年前三季度，公司实现营业收入26.23亿元，同比增长7.79%，归母净利润6.83亿元，同比增长48.65%。Q3新上线的《三十六计》和《女神联盟2》月流水接近5000万元，助力全年业绩增长。
• 精品化战略：公司加大研发投入，提升游戏品质。2017年研发投入增长141.1%，研发团队规模增加。同时优化研发机制，集中美术与引擎职能至中台，提升通用能力。
• 全球化布局：公司已在全球建立1000余家合作伙伴，海外业务营收占比持续上升。2017年海外营收达到19.68亿元，占总收入的60.7%。公司计划加强本地化研发，重点发展新加坡研发中心，并拓展日韩、印度等新兴市场。
• IP化策略：公司同步开发原创及改编IP，如《权力的游戏》、《星球大战》、《盗墓笔记》等，2019年将陆续上线，预计进入收获期。
• 投资建议：公司主业突出、战略清晰，预计2018-2020年净利润分别为9.75亿元、12.48亿元、15.38亿元，对应EPS分别为1.10元、1.40元、1.73元。给予2018年20倍目标PE，对应目标价22元，投资评级为“买入-A”。

关键信息

财务表现

• 收入结构：2018年H1，网页游戏与移动游戏收入占比分别为27.76%和64.58%，其中移动游戏占比显著增加。
• 利润率：2018年H1毛利率为53.6%，净利率为26.8%，较2014年有所回升。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为9.75亿元、12.48亿元、15.38亿元，对应EPS分别为1.10元、1.40元、1.73元。
• 估值指标：2018年PE为14.7倍，PB为3.1倍，EV/EBITDA为12.7倍，公司估值逐步优化。

海外拓展

• 全球布局：公司设立6个子公司和12个办公室，海外研发人员近250人，发行业务人员100余人，覆盖台湾、德国、印度、新加坡等地区。
• 海外收入：2017年海外收入达到19.68亿元，占总收入的60.7%，主要得益于《天使纪元》、《狂暴之翼》等产品的表现。
• 未来计划：重点拓展新加坡研发中心，目标人数300人；同时拓展日韩、印度、中东等新兴市场。

IP开发

• 原创IP：包括《少年三国志》系列、《女神联盟》系列、《天使纪元》等。
• 改编IP：包括《权力的游戏》、《星球大战》、《盗墓笔记》等，计划2019年陆续上线。
• IP表现：如《少年三国志》首月流水超过1.6亿元，《女神联盟》海外月流水峰值达1500万美金。

研发与运营

• 研发投入：2017年研发投入3.21亿元，较2015年增长141.1%，研发团队规模从830人增加至1467人。
• 中台化管理：2018年优化研发机制，集中美术与引擎职能至中台，提升通用能力，满足不同地区的差异化需求。
• 品牌建设：公司加强品牌营销，兼顾买量用户与自然用户，提升产品口碑。

风险提示

• 新游表现：若新游表现低于预期，可能影响公司业绩。
• 海外拓展：若海外拓展进度低于预期，可能影响公司增长。
• 政策监管：国内政策监管趋严可能对公司业务造成影响。

总结

游族网络在2018年通过精品化、全球化和IP化战略，实现业绩稳健增长，海外市场拓展显著，研发投入持续增加，提升游戏品质和品牌影响力。公司预计未来三年净利润持续增长，投资价值凸显，给予“买入-A”评级。