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帝龙文化（002247）投资分析总结

核心内容概述

帝龙文化（原帝龙新材）是一家从传统装饰建材业务转型至游戏与泛娱乐领域的公司。2016年5月，公司以34亿元收购美生元，切入手游运营与研发业务，实现业务结构和盈利能力的显著改善。分析师康雅雯与熊亚威首次发布买入评级，目标价为16.52元，基于2017年行业一致预期估值给予24.6倍PE。

主要观点与关键信息

公司转型与业务拓展

• 传统业务转型：帝龙文化原为装饰纸行业上市公司，但随着行业增长空间有限，公司通过并购美生元进入游戏领域，实现业务多元化。
• 游戏业务布局：美生元专注于单机手游发行，公司通过自主研发与代理发行模式，推出多款明星游戏，如《开心宝贝向前冲》《猪猪侠爱射击》等，2016年研发投入同比增长83%。
• 泛娱乐战略：公司以IP为核心，积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链，推动影游与漫游联动，拓展变现渠道。

游戏市场分析

• 移动游戏市场高景气：2016年移动游戏市场规模同比增长近60%，2017年上半年仍维持49.8%的增速，显示市场持续增长。
• 单机手游市场：预计市场规模在100-200亿元之间，虽增长空间有限，但市场相对平稳，具有产品类型多样、开发成本低、受众广等特点。
• 网络手游市场：网络手游贡献了大部分市场增量，2017年《王者荣耀》月流水达到20亿元，市场集中度提升，竞争激烈，腾讯与网易市占率超过60%。

公司业绩表现

• 盈利能力提升：收购美生元后，公司净利润显著增长，2016年净利润同比增长341.37%，2017年预计实现净利润5.72亿元。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年年均上线7款自研游戏和超过160款代理游戏，储备丰富，持续盈利能力强。
• 财务指标改善：公司毛利率和净利率持续提升，三费费率显著下降，显示运营效率和盈利能力的优化。

估值与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年预计营收分别为29.63亿元、36.23亿元、42.71亿元，净利润分别为5.72亿元、7.28亿元、8.88亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，以2017年行业一致预期估值为基准，整体给予24.6倍PE，对应目标价16.52元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 游戏流水不达预期：游戏是否能成为爆款存在不确定性。
• 市场竞争加剧：网络手游及泛娱乐业务面临激烈竞争。
• 项目进程不达预期：游戏和泛娱乐项目的推出进度存在不确定性。
• 相关假设可实现性及估算数据合理性风险：基于历史数据的预测存在不确定性。
• 市场风险偏好下行：市场整体风险偏好下降可能影响估值水平。

总结

帝龙文化通过并购美生元成功切入游戏市场，实现了业务结构和盈利能力的显著改善。公司凭借强大的研发与代理发行能力，持续推出优质游戏产品，同时积极布局泛娱乐产业链，有望在IP改编和联动方面获得突破。在移动游戏市场高景气的背景下，公司具备较大的增长潜力，分析师给予买入评级，目标价16.52元，基于2017年估值。然而，公司需警惕游戏流水、市场竞争、项目进程及市场风险偏好等潜在风险。