20240704-华安证券-固定收益专题报告_从离散到连续_机构行为研究进阶_36页_2mb

报告聚焦债市机构行为研究进阶，从离散到连续构建指标体系。主要分为进度类和程度类两大指标。

进度类指标关注机构行为的时间进度，包括利率债发行进度（基于国债、地方债等净融资额计算，2024年数据显示发行进度加速）、配置盘建仓进度（保险机构通过托管增量、债券投资对保费收入进度等衡量，银行系以现券交易数据为主）、交易盘收益进度（基金理财的绝对收益和较基准收益）、资金跨期进度（观察机构跨月资金预期，全市场和各机构如保险、券商等跨月行为差异显著）。

程度类指标反映行为深度，包括资产荒程度（信用利差、银行资产与负债增速差，2023年反转趋势）、机构欠配压力（保险机构保费与债券配置对比、农商行存单净买入、非银机构债资增速差）、交易盘策略激进性（债基金排名影响策略，如牛熊市下久期杠杆调整）、传统策略运用（优基久期增长反映策略极致）。其他指标如交易盘加权持仓成本、同业存单一级认购，提供高頻交易细节。

关键结论是指标体系实现连续跟踪，但仍存在流动性风险和数据误差风险。建议投资者关注机构行为变化以优化策略。

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