固定收益专题：货币信用周期视角下的机构行为-20231226-国盛证券-11页_399kb

货币信用周期是短期利率走势的核心驱动变量，不同机构因负债端和资产偏好差异，在各周期下的行为影响券种价格和债市策略。

理财在宽货币阶段偏好增配利率债和存单，紧货币阶段偏好增配信用债，驱动因素为品种利差变化。例如，2019年第一季度利差收窄推动利率债配置，2020年第一季度利差走阔转向信用债。

农商行主要在利率债和存单间基于性价比选择，宽货币阶段增持利率债，可能抑制利率上行；紧货币阶段增持存单。无明显券种轮动，偏好基于收益率高低。

基金作为交易型力量，在宽货币牛市中大幅增配利率债和二永债，紧货币熊市中抛售存单或二永债。债券收益率与基金增持负相关，历史数据主要来自2020年以来。

保险是配置型机构，宽货币阶段增配利率债，紧货币阶段增配二永债或存单，尤其在2022-2023年和2023年9-11月阶段。

当前处于宽货币信用扩张不强劲阶段，机构预期增配利率债，或推动长债收益率下行。基金和理财可能增加利率债配置，农商行也可能调整资本配置。

风险包括货币信用周期划分不合理和统计偏差，可能导致分析偏差。