20231226-国盛证券-固定收益专题_货币信用周期视角下的机构行为_11页_400kb

总结

货币信用周期与机构行为

货币信用周期是短期利率走势的核心驱动变量，不同机构因负债端和资产偏好不同，在不同周期下行为各异，影响券种价格。

理财行为

• 宽货币阶段：偏好增配利率债和存单，依靠品种利差变化驱动。
• 紧货币阶段：偏好增配信用债，利率下行幅度差异导致利差变化，影响配置价值。
• 典型案例：2019年利率债利差收窄，理财偏好利率债；2020年存单和信用债利差走阔。
• 负债端不稳定，主要配置1年期内债券。

农商行行为

• 主要在利率债和存单之间基于性价比选择。
• 宽货币阶段期限利差走阔，存单配置性价比下降，增持规模减少。
• 紧货币阶段期限利差收窄，存单配置价值抬升，增持规模增加。
• 国债收益率上行时，增加国债净买入，抑制利率上行。

基金行为

• 宽货币阶段：大幅增配利率债和二永债，宽信用阶段增配信用债，紧信用阶段减少信用债配置。
• 紧货币阶段：抛售存单或二永债。
• 节奏上与债券收益率负相关。

保险行为

• 宽货币阶段：增配利率债。
• 紧货币阶段：增配二永债，个别阶段增配存单。
• 以配置目的为主，关注收益率高低与负债成本差异。
• 典型案例：2022年9月-2023年2月增配二永债；2023年9-11月增配存单。

当前形势与展望

• 处于宽货币但信用扩张不强阶段，长债配置更具性价比。
• 机构行为预期：长债配置增加，驱动利率下行。
• 风险提示：货币信用周期划分存在偏差。

风险提示

• 货币信用周期划分不合理，统计偏差可能存在。