20220905-国信证券-华润置地-01109.HK-经营稳健扎实_保持拿地强度_8页_397kb

报告摘要

华润置地在2022年上半年表现出稳健的经营状况，尽管面临市场下行压力，仍保持了合理的拿地强度，业务结构持续优化，财务健康，具备较强的抗风险能力。

经营稳健：2022H1公司实现营业收入729亿元，同比下降1.1%；归母核心净利润102亿元，同比增长2.6%。归母核心净利率达到13.9%，较2021全年提升1.4个百分点。
毛利率趋于平稳：综合毛利率为26.9%，保持稳定；开发物业结算毛利率下降0.9个百分点至22.8%，而投资物业租金毛利率下降2.7个百分点至65.5%。
销售与拿地：2022H1公司实现销售金额1210亿元，同比下降27%；销售面积587万㎡，同比下降39%。公司保持拿地强度，新获取土储建面380万㎡，拿地金额578亿元，拿地强度为48%，与2021全年持平。
土储充足：截至2022H1末，公司总土储建面为6614万㎡，可保障未来三年以上的发展需求。
投资物业表现良好：尽管受疫情影响和减租影响，购物中心出租率仍保持在96.4%的高位，实际租售比控制在11.4%的良性水平。2022H1投资物业收入76亿元，占总营收比重为10.4%（剔除减租影响为12.3%）。
财务健康：公司“三道红线”保持绿档，净有息负债率为34.6%，维持低位；2022H1加权平均融资成本为3.78，平均债务期限拉长至5.3年，债务到期结构分布合理。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	179,587	212,108	231,476	250,474	267,973
归母核心净利润(百万元)	24,136	26,600	30,095	35,070	37,520
每股收益(元)	3.38	3.73	4.22	4.92	5.26
市盈率(PE)	7.8	7.0	6.2	5.3	5.0

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	3.38	3.73	4.22	4.92	5.26
每股红利	1.26	1.44	1.11	1.26	1.39
每股净资产	28.53	31.77	35.09	38.88	43.05
ROIC	15%	15%	19%	24%	31%
ROE	16%	15%	13%	14%	14%
毛利率	31%	27%	26%	27%	27%
EBIT Margin	25%	21%	20%	21%	22%
EBITDA Margin	26%	22%	22%	23%	23%
净利润增长率	12%	10%	13%	17%	7%
息率	4.8%	5.5%	4.2%	4.8%	5.3%
P/E	7.8	7.0	6.2	5.3	5.0
P/B	0.9	0.8	0.7	0.7	0.6
EV/EBITDA	17	18	18	17	17