深度报告-20220918-安信证券-航运原油运输深度_供需拐点已至_景气周期到来_29页_1mb

原油运输行业深度分析总结

核心内容

当前全球原油运输行业正经历供需拐点，进入景气周期。随着全球经济复苏、库存低位及地缘政治变化，油运需求持续增长，而供给端新造船订单低迷，老龄船拆解加速，运力供给进入低速增长阶段。环保新规和期现价差等因素也对运价形成支撑，推动行业景气度上行。

主要观点

• 供需格局变化：需求端因疫情后经济复苏和补库存需求，油运需求稳步增长；供给端因新造船订单创历史新低和老龄船拆解，运力供给增速显著放缓。
• 地缘政治影响：俄乌冲突导致俄油出口路线调整，刺激阿芙拉型和苏伊士型油轮需求；伊朗、委内瑞拉若解禁，将释放VLCC需求。
• 环保新规：EEXI和CII新规限制碳排放，降低船舶航速弹性，影响运力供给的上行空间，加速老旧船舶拆解。
• 期现及跨区价差：东西原油价差缩小，布伦特原油期现价差转为升水，利于运价上涨。
• 行业周期性：油运为典型周期性行业，未来2-3年供需差将逐步扩大，运价有望显著上涨。

关键信息

需求端

• 疫情复苏：全球交通出行石油消费量持续回暖，美国2022年5月交通石油消费量达2019年同期的96.7%。
• 补库存需求：经合组织国家商业原油储备远低于5年平均水准，补库存需求明确，对运价形成支撑。
• 炼厂需求：全球炼化产能集中于中国、欧洲、美国，随着经济复苏，炼厂开工率回升，原油需求增加。

供给端

• 新造船订单：当前行业在手订单占现有运力比为5.0%，处于历史最低水平，新船供给增量有限。
• 老龄船拆解：20岁以上船舶占比超10%，行业拆船确定性增强，预计运力供给增速将进入下行通道。
• VLCC运力预测：2022年VLCC运力2.61亿载重吨，2024年运力预计回升至2019年水平，供给增速仅0.02%。

短期推高景气度的因素

• 俄乌冲突：俄油海运受制裁影响，运输目的地改变，刺激阿芙拉型和苏伊士型油轮需求。
• 伊朗委内瑞拉解封预期：若伊朗原油出口恢复至200万桶/天，对应VLCC需求61艘，占行业运力的7%。
• 环保新规：EEXI和CII限制碳排放，影响船舶航速，降低运力弹性，加速老旧船拆解。
• 期现及跨区价差：东西原油价差缩小，布伦特原油期现价差转为升水，推动运价上涨。

行业前景

• 运价上涨预期：油运需求曲线陡峭，供需差扩大，运价有望显著上涨。
• 盈利测算：VLCC净利保本点约为2.54万美元/天，运价每上涨1万美元/天，对应年利润弹性约0.23亿元。
• 行业景气周期：未来2-3年供需差逐步扩大，行业景气周期确定性强。

投资建议

• 关注公司：中远海能和招商轮船作为油运龙头，具备规模优势和船队结构均衡。
• 中远海能：自有VLCC49艘，租入VLCC11艘，苏伊士型5艘，阿芙拉型9艘，船队总量全球最大。
• 招商轮船：自有VLCC51艘，数量全球第一，阿芙拉型5艘，预计2023-2024年油运业绩大幅改善。

风险提示

• 全球经济下滑：可能导致原油需求不及预期。
• 运输及化工需求复苏缓慢：影响油运需求增长。
• 油价高企：可能影响补库存时间节点。
• 产油国减产：可能影响原油供需格局。
• 新增船订单超预期：可能改变运力供给趋势。
• 地缘政治风险：可能影响原油运输路线及需求。
• 测算假设不及预期：可能影响盈利预测。