2018-基于静态测算_实证分析和最终税负的视角_削减增值税_显著改善企业盈利__18页-1mb

削减增值税，显著改善企业盈利？

核心内容概述

本报告分析了2018年中国增值税税率下调对行业盈利的影响，通过静态测算、实证分析和最终税负三个角度进行研究。报告指出，尽管增值税是主要税种，但其对企业的实际盈利影响可能有限，尤其是受经济周期影响较大的行业。同时，报告强调了增值税作为流转税的本质，指出减税红利最终可能由消费者获得，从而间接改善消费品企业的经营状况。

主要观点与关键信息

1. 增值税的背景与作用

• 增值税是中国第一大税种，占公共财政收入约40%，2017年规模达5.64万亿，占GDP的6.8%。
• 2018年5月，增值税税率从17%和11%分别下调至16%和10%。
• 2018年中央经济工作会议可能进一步推进增值税率下调，重点降低制造业、交通运输等行业的税率。

2. 静态测算结果

• 24个行业盈利提升：假设税率下调2个百分点，24个中信一级行业盈利提升，其中7个行业的净利润增幅超过20%，8个行业的ROE增幅超过1.5%。
• 受益行业：家电、汽车、建筑、通信、医药、农林牧渔、商贸零售、电子元器件。
• 消费与科创受益最大：消费类和科技创新类行业受益更明显，而部分行业如银行、传媒、餐饮旅游等未受益或表现不佳。

3. 实证分析与结果

• 与静态测算存在背离：2018年Q3，多数行业的净利润增速和ROE出现回落，仅4个行业净利润增速高于中报，9个行业ROE高于中报。
• 经济周期主导盈利变化：减税效果被周期力量掩盖，增值税率下调更多是逆周期的对冲手段，难以扭转盈利下滑趋势。
• 双向固定效应面板回归：结果显示，增值税率下降对ROE和净利增速影响不显著，仅对部分行业如机械、国防军工、家电、纺织服装和农林牧渔有显著正面影响。

4. 最终税负视角

• 消费者受益更大：增值税属于流转税，最终由消费者承担，因此减税有助于提升消费者的购买力，进而改善消费品企业的经营。
• 可选消费受益更明显：相较于必需消费品，可选消费如家电、纺织服装等受益更显著，这反映了增值税的累退性质。

行业受益分析

风险提示

• 测算结果偏差：静态测算依赖多项假设，如行业景气度、降价幅度、可抵扣成本比例等，可能与实际存在偏差。
• 减税力度不足：政策可能包含一揽子减税减费措施，增值税下调幅度可能低于预期。
• 经济周期影响：经济周期是决定企业盈利的核心因素，减税仅能起到对冲作用，难以逆转盈利下滑趋势。

行业及公司评级

结论

• 增值税减税效果有限：静态测算显示企业盈利改善，但实际业绩与测算结果存在背离，说明经济周期对盈利影响更大。
• 消费与科创行业受益更多：增值税减税更有利于可选消费行业，而非必需消费品。
• 政策效果需综合考量：减税应作为政策组合的一部分，而非单独手段，需结合其他政策如货币政策、财政政策等综合评估。

附录：相关研报

• 《大博弈，利成长——2018年下半年A股投资策略》：2018年6月11日发布，分析了经济周期与政策调整的关系。

分析师与联系人

• 分析师：
  • 谢超（执业证书编号：S0930517100001）
  • 李瑾（执业证书编号：S0930518100001）
• 联系人：
  • 黄亚铷（021-52523815，huangyr@ebscn.com）