基于静态测算、实证分析和最终税负的视角：削减增值税，显著改善企业盈利？-20181204-光大证券-18页-1mb

削减增值税，显著改善企业盈利？

核心内容

2018年，中国增值税改革继续推进，主要将16%和14%两档税率分别下调2个百分点，目标行业包括制造业、交通运输、建筑、基础电信服务、农产品等，预计惠及24个中信一级行业。尽管静态测算显示减税将显著改善部分行业的盈利表现，但实证分析和双向固定效应面板回归模型则显示，减税的实际效果被经济周期所掩盖，仅对部分行业产生显著影响。

主要观点

1. 增值税的性质与影响
   增值税是价外税，理论上不会直接影响企业盈利，但企业议价能力决定了其是否能将减税红利转化为利润。议价能力强的行业更容易受益。

2. 静态测算结果

   • 24个行业净利润增厚，7个行业净利增幅在20%以上，8个行业ROE增幅在1.5%以上。
   • 受益行业包括家电、汽车、建筑、通信、医药、农林牧渔、商贸零售、电子元器件等。
   • 消费和科创类行业盈利受益更明显。

3. 实证分析结果

   • 2018年Q3，多数行业盈利指标出现回落，仅4个行业净利润增速高于中报，9个行业ROE高于中报。
   • 说明经济周期对行业盈利的影响远大于减税政策。
   • 银行业因议价能力强，在减税后利润显著提升，而其他行业表现则不一。

4. 双向固定效应面板回归

   • 流转税负对净利增速有显著负面影响，但对ROE和营收增速影响不显著。
   • 仅5个行业（机械、国防军工、家电、纺织服装、农林牧渔）在统计上表现出盈利改善的迹象。
   • 消费类行业受益更多，尤其可选消费行业。

5. 最终税负角度

   • 增值税的累退性质意味着减税更有利于低收入者，从而提升消费能力，改善消费品企业的经营状况。
   • 消费品行业（如家电、纺织服装）比必需消费品（如食品饮料、医药）更受益。

关键信息

• 增值税税率调整：制造业等行业从16%降至14%，交通运输、建筑等从10%降至8%。
• 行业受益情况：机械、农林牧渔、家电、纺织服装、国防军工在静态测算和回归检验中表现较为显著。
• 经济周期影响：周期性行业受减税影响较小，盈利更多取决于经济周期而非税率调整。
• 消费者受益：增值税削减最终会提升消费者的实际购买力，从而改善消费品行业的经营状况。
• 风险提示：测算结果可能存在偏差，减税力度可能不及预期。

行业与政策背景

• 增值税是中国第一大税种，占公共财政税收收入的40%，规模高达5.64万亿元。
• 2018年增值税改革是减税政策的重要组成部分，旨在减轻企业负担，促进经济增长。
• 美国里根经济学的三合一策略（供给学派、凯恩主义、货币主义）被引用为减税的参考，但其在中国的适用性存在不确定性。

方法论

• 静态测算：基于行业景气度和可抵扣成本比例，假设企业能将部分减税红利转化为利润。
• 实证分析：观察实际业绩变化，发现减税效果被周期力量掩盖。
• 双向固定效应面板回归：剔除周期扰动，发现减税对部分行业有显著影响，但整体效果有限。

总结

增值税削减对部分行业（尤其是消费和科创类）具有积极影响，但其效果受限于经济周期和企业议价能力。静态测算显示行业盈利有望改善，但实际表现与预测存在偏差。最终税负角度强调消费者受益，从而间接改善消费品企业盈利。减税政策虽有助于改善企业盈利，但需结合其他政策手段，且其实际效果可能不及预期。