从微观视角看宏观税负降低：增值税减税影响几何？-20180329-华泰证券-12页

增值税减税影响分析总结

核心内容

本报告分析了2018年中国增值税减税政策对经济和企业的影响，重点探讨了减税对制造业、企业利润、税负结构、国际竞争等方面的作用。

主要观点

• 增值税对企业利润影响更大：增值税虽为价外税，但其对利润的影响比所得税更显著。通过假象企业测算，增值税税率每降低1个百分点，对利润增速的提升幅度可达5个百分点，且利润率越低的企业，增值税减税的弹性越高。
• 减税是供给侧改革的重要组成部分：自2016年起，我国持续推进降成本措施，包括降低税费负担、融资成本和制度性交易成本。2018年增值税税率下调是这一进程的延续，预计未来还有进一步减税的空间。
• 减税应对国际压力：美国减税和贸易战预期对中国制造业构成挑战，减税有助于降低企业税负，提升制造业竞争力，应对外部压力。
• 减税对冲制造业投资下行压力：当前制造业投资增速低迷，减税政策有助于提升企业盈利，增强资本开支意愿，推动制造业结构调整和升级。
• 减税利好“强国制造”战略：减税政策是推动《中国制造2025》战略的重要手段，有助于提升制造业创新能力、结构调整和国际化发展水平，对军工、机械、通讯、电子、计算机等行业形成利好。

关键信息

增值税减税政策

• 2018年5月1日起，制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。
• 预计全年减税2400亿元，加上其他减税措施，全年减轻市场主体税负超过4000亿元。
• 增值税占税收收入比重高，2017年达56378亿元，占比较高。

企业利润测算

• 假设企业客户存在“价内税错觉”，不关注净价，只关注总价，增值税税率下降可提升企业营业收入和利润。
• 不同利润率水平下，增值税减税对利润增速的提升幅度差异显著，利润率越低，弹性越高。

减税背景

• 供给侧改革：2016年国务院发布《降低实体经济企业成本工作方案》，提出全面降成本的八大措施，税收成本是其中重要部分。
• 2018年两会：政府工作报告提出从营改增开始累计减税超2万亿元，加上其他措施，减轻市场主体负担3万多亿元。
• 未来减税空间：当前增值税税率结构由四档简化为三档，未来可能进一步简化为两档，重点降低制造业和交通运输业税率。

国际环境影响

• 美国减税：2017年美国将企业税从35%降至21%，对全球制造业再布局产生影响，引发对中国制造业竞争力的担忧。
• 中美贸易战：美国指责中国存在强制技术转让、知识产权保护不力等问题，减税有助于提升我国制造业竞争力，对冲外部压力。

制造业投资压力

• PPI下行：2017年三季度PPI反弹，但2018年1-2月企业利润增速下滑，预计PPI中枢将显著回落。
• 制造业投资低迷：制造业投资增速仍处于低位，需政策引导如减税和产业基金来对冲。

制造业竞争力提升

• 《中国制造2025》：提出九大战略任务，包括提高创新能力、推进信息化与工业化融合、强化工业基础能力等。
• 重点行业受益：减税政策对制造业、交通运输等行业有利，尤其在利率下行背景下，军工、机械、通讯、电子、计算机等行业将受益。

风险提示

• 减税政策落地不及预期：若政策执行不力，将影响企业利润增长，削弱减税效果。
• 利率快速上行：利率波动对估值影响较大，若利率快速上升，可能对股市形成压力。

图表目录

• 图表1：我国增值税占全部税收收入比重较高，2017年全年达56378亿元
• 图表2：增值税对企业利润增速的测算（按10%、5%、1%利润率）
• 图表3：近年来重点减税措施
• 图表4：制造业主要行业适用税率
• 图表5：企业所得税占GDP比重国家间对比
• 图表6：中国GDP占比与美国差距缩小
• 图表7：301调查报告中涉及对中国的问题
• 图表8：2015年各行业税收占GDP情况
• 图表9：PPI下行与企业盈利下行
• 图表10：制造业投资增速仍低位
• 图表11：《中国制造2025》五大工程
• 图表12：《中国制造2025》十大领域

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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