20180103-光大证券-新纶科技-002341.SZ-转型进入收获期_扩产并购完善布局_23页_2mb

新纶科技（002341.SZ）总结

核心内容概述

新纶科技正处在转型进入收获期的关键阶段，公司从传统的净化工程业务向电子功能材料、锂电铝塑膜和柔性显示材料等高附加值领域转型，通过扩产和并购进一步完善产业链布局。公司2018年和2019年的盈利预测被上调，其EPS分别为0.92元和1.34元，对应PE分别为29倍和20倍，合理股价被估值为32.60元，上调为“买入”评级。

主要观点

1. 电子功能材料进入iPhone X供应链，扩产提升产能

• 常州一期项目于2015年四季度建成投产，成功进入iPhone X和OPPO的供应体系。
• 一期项目有11条精密涂布线，主要生产高净化保护膜、高净化胶带、OLED贴合胶等产品。
• 公司计划2018年新增1条高端产线，并在二厂技改后新增3条高端线，预计2018年电子功能材料业务增速为30%，2019年增速保持30%。

2. 锂电铝塑膜需求强劲，扩产积极

• 铝塑膜主要用于软包锂电池，公司目前产能为200万平米/月，预计2018年3月常州工厂投产后产能提升至300万平米/月，2019年新增300万平米/月产能。
• 2017年公司铝塑膜出货量增长显著，预计2018年出货量将增长100%，2019年增长80%。
• 公司已与捷威动力和多氟多签订长期供货合同，预计2018年销量将突破200万平米/月，全年贡献利润7000万元以上。
• 公司获得政府财政支持，常州铝塑膜项目被纳入国家技术改造专项，获得3780万元资金补助。

3. 布局柔性显示材料，TAC膜与PI材料技术突破

• 公司与日本东山薄膜株式会社合作，获得TAC膜生产技术，预计2018年年中建成9400万平方米的TAC膜产能。
• 公司收购阿克伦45%股权，通过合资公司布局下一代柔性显示材料，阿克伦专有技术为PI材料，具有高透明度和低热膨胀系数等优势。
• 国内TAC膜需求增速远高于全球，预计2018年国内需求将超过3.6亿平方米，市场规模达10亿美元。

关键信息

业绩预测

并购与布局

• 收购千洪电子100%股权，交易金额15亿元，2018年并表后预计贡献营收7亿元、利润1.5亿元；2019年预计贡献营收9亿元、利润1.9亿元。
• 千洪电子是消费电子功能性器件的领先企业，主要客户包括OPPO、VIVO等，2016年其两大客户贡献64.90%的营收。

技术与市场

• 公司掌握了精密涂布工艺，包括微凹版辊涂布和条缝涂布等，拥有自主研发能力及日方技术支持。
• 铝塑膜市场进口替代空间大，国产化率不足10%，公司具备技术优势，未来有望扩大市场份额。
• 软包电池在动力电池中的渗透率预计到2020年将达到30%，带动铝塑膜需求增长。

风险提示

1. 电子功能材料新品推广可能不如预期。
2. 铝塑膜生产线投产进度及市场推广可能不达预期。
3. 并购千洪电子的进度及并表时间存在不确定性。
4. TAC膜和柔性基底材料的技术及建设进度可能不达市场预期。

估值分析

相对估值

• 公司2018年和2019年PE分别为29倍和20倍，与可比公司（天赐材料、新宙邦、星源材质）的平均PE接近。
• 预计2018年合理股价为32.60元，上调为“买入”评级。

绝对估值

• 使用DCF估值法，公司合理股价为32.60元。
• 股本价值计算显示，每股价值为32.60元，对应PE为76.41倍和94.20倍。

总结

新纶科技通过业务转型和并购扩张，逐步进入电子功能材料、锂电铝塑膜和柔性显示材料等高增长领域，具备较强的技术实力和市场前景。随着扩产和新项目的推进，公司业绩有望持续增长，未来几年铝塑膜和电子功能材料业务将保持较高增速。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司具备较强的竞争力，估值合理，上调为“买入”评级。