20130413-华泰证券-经济弱复苏助推行业盈利提升_31页_2mb

行业季度投资策略总结：电力行业

核心内容概述

本报告分析了2013年第二季度电力行业的投资策略，指出电力需求增速放缓反映经济弱复苏，同时区域间电力需求增长呈现明显分化趋势。此外，煤炭行业面临供需失衡，短期内需求疲软，库存高企，长期来看新增产能将增加，但产销量难以快速提升，煤价趋于稳定。基于这些因素，电力行业整体表现优于市场，维持“增持”评级。

主要观点

• 经济弱复苏影响电力需求：2013年1-2月全社会用电量增速为5.5%，低于去年同期1.2个百分点，表明经济复苏动能不足。预计全年用电量增速约为7.5%，低增长将成为常态。
• 区域用电增长分化显著：中西部地区用电增速明显高于东部沿海地区，新疆、广西、甘肃、云南、青海等省份用电量实现两位数增长，显示产业西移对电力需求的推动。
• 电力需求结构变化：经济转型导致电力需求弹性降低，第二产业用电占比持续下降，第三产业和居民生活用电增速较高。
• 煤炭供需失衡：煤炭行业面临新增产能与产量之间的差距，预计未来三年新增产能达3-4亿吨，但经济转型背景下产销量难以快速提升，煤价波动收窄，行业盈利有望改善。
• 电力板块表现优于市场：火电和水电板块指数在2013年1月4日至3月31日期间分别上涨5.54%和4.48%，超越上证综指的下跌表现。火电板块领先上证综指6.97个百分点，水电板块领先5.91个百分点。
• 行业投资建议：建议重点关注估值偏低、业绩对煤价弹性大以及成长性突出的公司，如国电电力、宝新能源、天富热电和国投电力。

关键信息

电力需求分析

• 2013年1-2月全社会用电量7892亿千瓦时，同比增长5.5%，增速放缓。
• 第二产业用电占比持续下降，全年预计用电增速约7.5%。
• 第三产业用电保持高增长，居民生活用电增速下降明显。
• 用电增长区域分化显著，中西部地区增速快于东部沿海地区。

煤炭市场分析

• 煤价持续回落，主要产地和中转地价格均有所下降，电厂采购价也呈现下降趋势。
• 煤炭库存维持高位，重点电厂库存可用天数达21天，高于去年同期。
• 动力煤进口量仍处高位，2013年1月进口量同比增加68.18%。
• 长期来看，新增产能将增加，但产销量难以提升，供需失衡加剧。

行业投资建议

• 维持电力行业“增持”评级，受益于煤价回落和盈利能力提升。
• 重点推荐公司包括国电电力（估值偏低）、宝新能源（业绩对煤价弹性大）、天富热电（高成长性）等。

电力装机与发电情况

• 截至2013年2月底，全国6000千瓦及以上发电设备容量110906万千瓦，同比增长8.2%。
• 水电装机容量增长8.8%，火电增长6.6%，核电和风电增速分别为0%和30.9%。
• 水电利用小时同比提升17.6%，火电利用小时同比下降3.9%，区域分化明显。

风险提示

• 大规模经济刺激政策出台可能导致煤价飙升。
• 上网电价下调可能影响行业盈利。

重点推荐股票

行业走势与估值

• 电力行业指数市场表现强于上证综合指数，估值水平高于全部A股。
• 电力PB/全部A股PB将再现溢价，行业盈利改善将推动估值提升。

图表目录摘要

• 图1：火电、水电板块与上证综指走势比较
• 图2：火电、水电指数与一级行业指数涨跌幅比较
• 图3：全国单月用电量及增速
• 图4：全国累计用电量及增速
• 图5：GDP累计同比与全社会用电量累计增速比较
• 图6：各产业用电量累计增速比较
• 图7：2013年1-2月各产业用电量占比
• 图8：轻、重工业累计用电量同比增速比较
• 图9：轻、重工业累计用电量占比变动
• 图10：主要耗电行业用电量累计增速比较
• 图11：化工主要产品产量和用电增速
• 图12：建材主要产品产量和用电增速
• 图13：黑色金属冶炼与压延产量和用电增速
• 图14：有色金属冶炼及压延产量和用电增速
• 图15：分省用电量及增速
• 图16：新疆累计用电量及增速
• 图17：广东累计用电量及增速
• 图18：全国当月发电量及增速
• 图19：全国累计发电量及增速
• 图20：全国水电累计发电量及增速
• 图21：全国火电累计发电量及增速
• 图22：全国发电累计利用小时及增速
• 图23：全国水电累计利用小时及增速
• 图24：全国火电累计利用小时及增速
• 图25：火电、水电累计利用小时增速比较
• 图26：三峡入库流量及较多年同期增长情况
• 图27：2013年1-2月水电利用小时及增速按省分布
• 图28：2013年1-2月火电利用小时及增速按省分布
• 图29：2009年以来全国装机增速
• 图30：截止2013年2月全国发电装机结构
• 图31：截止2013年2月电力装机及增速按省分布
• 图32：2011-2013年电源、电网投资完成额
• 图33：2011-2013年电源投资完成额
• 图34：2011-2013年水电投资完成额
• 图35：2011-2013年火电投资完成额
• 图36：主要产地坑口煤价变动
• 图37：主要中转地煤价变动
• 图38：动力煤坑口价、港口价、电厂采购价走势比较
• 图39：秦皇岛到主要城市海运价格变动
• 图40：BJ动力煤到港价格与秦皇岛煤价比较
• 图41：重点直供电厂存煤及存煤天数
• 图42：煤炭社会存量与重点电厂存煤比较
• 图43：BJ动力煤到港价格与秦皇岛煤价比较
• 图44：2004年以来动力煤单月进口量
• 图45：中、日、美三国人均GDP
• 图46：中、日、美三国工业化率
• 图47：中、日、美三国城市化率
• 图48：典型国家与地区重工业占比
• 图49：工业化完成后日本GDP增速中枢下移
• 图50：1980-2011年煤炭消费以及增速
• 图51：煤炭行业历年固定资产投资规模以及增速
• 图52：历年煤炭新增产能以及产量
• 图53：火电行业销售净利率
• 图54：火电行业收入增速与成本增速比较
• 图55：电力行业指数市场表现强于上证综合指数
• 图56：2003年以来电力行业估值
• 图57：2003年以来电力行业与全部A股PB值比较

表格目录摘要

• 表格1：主要火电上市公司毛利率与净利率变化
• 表格2：2012-2015年电力需求测算
• 表格3：分省用电量增速与装机容量增速比较
• 表格4：电力供应能力（万千瓦）
• 表格5：2012-2015年煤炭供需测算

结论

2013年电力行业在经济弱复苏背景下，需求增长放缓，但受益于煤价回落和盈利能力提升，整体表现优于市场。区域用电增长分化明显，中西部地区增速高于东部沿海地区。煤炭行业面临供需失衡，未来三年新增产能将显著增加，但产销量难以快速提升，煤价将维持平稳。建议投资者关注估值偏低、业绩对煤价弹性大及成长性突出的电力公司。