20210329-南华期货-2020商品季度报告_秋意渐凉_28页

PTA/EG 2020商品季度报告总结

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，重点分析了2020年第三季度PTA与EG（乙二醇）的市场走势及聚酯产业链供需情况，同时结合宏观环境和成本端变化，提出了对四季度价格走势的预测与操作建议。报告认为，尽管PTA和EG面临新产能扩张压力和需求端收缩风险，但市场最坏阶段已过，价格或在历史低位附近震荡。

主要观点

1. 市场走势回顾

• PTA：

  • 一季度大幅跳水，节后因疫情和油价下跌陷入恐慌。
  • 二季度探底回升，但随后因海外疫情和新产能释放再次承压。
  • 三季度高位回调，受需求边际改善和供应端检修影响，出现阶段性反弹。

• EG：

  • 一季度先扬后抑，节后因油价暴跌和供应恢复出现深度下跌。
  • 二季度先抑后扬，但整体上涨乏力，受成本端压制。
  • 三季度重心上移，受国内供应压缩和海外检修影响，价格出现探底回升。

2. 四季度价格预测

• PTA价格核心波动区域为3200-3800元/吨，预计震荡为主，难现趋势性上涨。
• EG价格核心波动区域为3300-4000元/吨，整体走势与PTA类似，但供需压力相对较小。

3. 操作建议

• PTA： 继续做空性价比不高，逢低买入是较好选择，未来上涨仍需依赖成本端推动，尤其是上游PX利润的修复。
• EG： 价格震荡为主，短期内关注价差变化和库存去化情况，中长期需警惕供应过剩风险。

关键信息

1. 聚酯产业链供需分析

2.1. 纺服消费复苏依然坎坷

• 内需消费： 一季度受疫情影响，零售额断崖式下跌，但5月后逐步回暖，8月恢复明显。
• 外需消费： 欧美市场复工带动出口环比改善，但人民币升值和疫情二次爆发风险抑制复苏力度。
• 行业景气度： 2016年Q2-Q3开启复苏周期，预计2020年将开启新一轮复苏。

2.2. PET及终端市场分析

• 聚酯产能扩张： 2020年新产能投放达682万吨，主要集中在二季度，三季度放缓。
• 聚酯现金流与库存： 短纤盈利最好，POY和FDY持续亏损，库存压力较大。
• 四季度展望： 需关注终端需求能否支撑聚酯负荷，若需求疲软，可能面临减产压力。

2.3. PTA市场分析

• 新产能投放： 2020年PTA新增产能1660万吨，其中恒力石化五期250万吨装置于7月投产，加剧供应压力。
• 加工费压缩： 四季度加工费可能降至200-300元/吨，新装置成本低，将加速落后产能淘汰。
• 库存压力： 2020年PTA有效产能预计达5769万吨，若聚酯负荷维持在85%左右，PTA需降负至70%以下以实现供需平衡。

2.4. EG市场分析

• 新装置投产： 2020年国内EG新增产能913万吨，主要集中在三季度，四季度可能继续释放。
• 库存去化： 一季度库存飙升至116.3万吨，四季度去库格局确定，但总量大，去化难度高。
• 成本端影响： EG下方有油制成本支撑，上方受煤化工成本压制，需关注油价走势。

2.5. 上游成本分析

• 油价波动： 2020年油价大幅波动，对化工品成本影响显著，尤其是PTA。
• PX利润： PX加工差持续走低，刷新历史下限，非一体化装置普遍亏损，未来将面临产能淘汰。
• 成本修复预期： PTA价格回升依赖PX利润修复，EG价格则需关注油价走势。

价差结构及操作策略

• PTA基差： 9月因仓单交割走弱，短期基差走强空间有限，若价差跌至[-130,-140]区域，正套策略安全边际较高。
• EG价差： 三季度基差走强，但因高库存，长期贴水仍是常态，四季度需关注价差回调。
• 价差策略： 建议关注TA与EG的跨月价差，若价差回升至-100以上可考虑反套操作。

风险提示

1. 全球疫情超预期蔓延：尤其欧美地区疫情二次爆发，可能进一步拖累需求。
2. 原油超预期下滑：油价下跌将对PTA和EG成本端形成压力。
3. 宏观系统性风险：全球经济复苏不及预期，可能影响整体市场情绪。

图表目录（摘要）

• 图1.1：PTA主力合约走势
• 图1.2：乙二醇主力合约走势
• 图2.1.1：2015-2020年服装鞋帽销售情况
• 图2.1.2：2015-2020年纺织服装出口情况
• 图2.1.3：国外疫情新增趋势
• 图2.1.4：纺织服装企业景气指数
• 图2.2.1：聚酯负荷变化
• 图2.2.2：聚酯产品现金流
• 图2.2.3：聚酯产品库存天数
• 图2.3.1：PTA加工费变化趋势
• 图2.3.2：PTA装置检修及产能统计
• 图2.4.1：乙二醇开工负荷变化
• 图2.4.2：乙二醇主港库存变化
• 图2.5.1：原油及下游价格走势
• 图2.5.2：PTA-布伦特价差走势
• 图3.1.1：PTA基差变动
• 图3.1.2：TA1,5价差变化
• 图3.1.3：EG基差变动
• 图3.1.4：EG9,1价差变化

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