2020商品季度报告：秋意渐凉-20201009-南华期货-28页_1mb

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南华期货研究所 | 2020商品季度报告 | PTA/EG

核心内容

本报告对2020年PTA和EG的市场走势及供需情况进行分析，指出当前市场处于底部震荡阶段，短期内价格承压，但长期来看，行业仍具备一定的支撑力和调整空间。报告重点分析了聚酯产业链上下游供需变化、新产能投放、加工费压缩、库存压力以及疫情对需求端的影响，并给出相应的操作建议。

主要观点

1. PTA市场分析

• 供需压力大：PTA面临新产能扩张压力，尤其是恒力石化、新凤鸣、福建百宏等新装置的投产，将显著增加供应，导致价格承压。
• 加工费压缩：PTA加工费已回落至中性水平，且未来仍有进一步压缩空间，主要受上游PX利润修复影响。
• 库存高企：PTA库存持续高位运行，高库存将限制价格反弹空间。
• 四季度预期：PTA价格核心波动区间为3200-3800元/吨，预计进入产能淘汰周期，加工费压缩可能带来阶段性去库。

2. EG市场分析

• 供应压力与库存问题并存：EG面临新装置投产压力，同时库存高企，难以实质性去化。
• 成本端支撑与压制并存：EG价格受到油制成本支撑，但面临煤化工成本压制，上涨空间有限。
• 四季度预期：EG价格核心波动区间为3300-4000元/吨，受供应和库存影响，价格震荡为主。

3. 聚酯产业链供需分析

• 纺服消费复苏缓慢：国内内需消费逐步回暖，但欧美市场疫情二次爆发风险加剧，出口需求面临收缩。
• 聚酯产能扩张：2020年聚酯新增产能显著，全年产量增速预计为4.3%，但受需求影响，实际增速可能低于预期。
• 行业整合趋势明显：龙头企业加快扩张步伐，推动行业集中度提升，落后产能面临淘汰。

4. 上游成本分析

• 油价波动影响成本：油价下跌对PTA和EG成本端造成明显压力，尤其是PTA，其价格与原油走势联动性增强。
• PX利润低迷：PX加工差刷新历史低点，行业进入阵痛期，非一体化装置及老旧产能将逐步被淘汰。
• 成本结构差异：PTA与EG的成本结构差异显著，PTA更依赖PX利润修复，EG则受煤化工成本压制。

关键信息

1. 价格走势

• PTA：一季度大幅跳水，二季度探底回升，三季度高位回调，四季度预计震荡下行，核心波动区间为3200-3800元/吨。
• EG：一季度先扬后抑，二季度先抑后扬，三季度重心上移，四季度预计高位承压，核心波动区间为3300-4000元/吨。

2. 新产能投放

• PTA：2020年新产能预计达1660万吨，主要集中在四季度，新凤鸣二期220万吨装置投产或缓解部分供应压力。
• EG：国内新增产能达689万吨，主要集中在一季度和三季度，但四季度供应仍可能进一步增加。

3. 加工费与成本

• PTA加工费：二季度大幅回升，但四季度预计回落至200-300元/吨，加工费压缩成为趋势。
• EG加工费：受油价影响，EG加工费呈现波动，但整体处于低位，成本端支撑有限。

4. 库存与供需

• PTA库存：一季度累库压力显著，四季度或进入阶段性去库，但高库存仍限制价格反弹。
• EG库存：华东主港库存高企，去库幅度有限，预计至多20-30万吨，难以实质性去化。

5. 疫情对需求端的影响

• 海外疫情风险：欧美疫情二次爆发风险加剧，对纺织服装出口形成压制。
• 国内疫情：国内疫情已结束，但秋冬季仍需警惕第二波疫情冲击。

操作策略

• PTA：市场最坏阶段已过，价格处于历史低位，前期低点仍有支撑，继续做空性价比不高，逢低买入或为较好选择。
• EG：价格震荡为主，短期受成本支撑，但中长期面临供应过剩压力，操作上需关注成本端变化和库存去化。
• 价差策略：PTA 1,5价差若回落至[-130,-140]区间，正套策略安全边际较高；EG 9,1价差若回升至-100以上，可考虑反套策略。

风险提示

1. 全球疫情超预期蔓延，导致需求端进一步收缩。
2. 原油价格超预期下滑，拖累化工品成本端。
3. 宏观系统性风险加剧，影响市场情绪。

图表目录

• 图1.1：PTA主力合约走势
• 图1.2：乙二醇主力合约走势
• 图2.1.1：2015-2020年服装鞋帽销售情况
• 图2.1.2：2015-2020年纺织服装出口情况
• 图2.1.3：国外疫情新增趋势
• 图2.1.4：2008-2020年纺织服装企业景气指数
• 图2.1.5：2008-2020年国内纺服上市公司营收增速
• 图2.2.1：2017-2020年聚酯负荷变化
• 图2.2.2：聚酯产品现金流情况
• 图2.2.3：聚酯产品库存天数变化
• 图2.3.1：PTA加工费变化趋势
• 图2.3.2：2019-2020年PTA装置检修及意外产能统计
• 图2.3.3：2017-2020年PTA负荷变化
• 图2.3.4：国内PTA供需情况
• 图2.3.5：国内PTA装置成本分布
• 图2.4.1：2015-2020年国内乙二醇开工负荷变化
• 图2.4.2：2015-2020年国内乙二醇主港库存变化
• 图2.4.3：2017-2020年国内乙二醇供需情况
• 图2.5.1：原油及下游价格走势
• 图2.5.2：PTA-布伦特价差走势
• 图2.5.3：PX-石脑油价差走势
• 图2.5.4：国内PX供需情况
• 图3.1.1：2016-2020年PTA基差变动
• 图3.1.2：TA9,1价差变化情况
• 图3.1.3：2018-2020年EG基差变动
• 图3.1.4：EG9,1价差变化情况

免责申明

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