2020年建筑企业三季报总结
核心内容概述
2020年前三季度，建筑行业呈现稳步增长态势，其中建筑工程行业收入同比增长 $22.4%$，新签订单总额达20.35万亿元，同比增长 $8.8%$。行业整体向龙头集中趋势明显，央企订单持续高增长，而民企订单虽有所下滑但降幅逐步收窄。装配式建筑行业规模持续成长，预计未来5年新开工装配式建筑面积CAGR将达到 $21.3%$。同时，基建投资进入中低速增长新常态，政策如REITs、国企改革、重大区域规划和水利投资等推动了行业基本面改善。
主要观点
- 行业整体表现：基建投资平稳增长，全口径基建投资同比增长 $2.4%$，房地产投资同比增长 $5.6%$，制造业投资则同比下降 $6.5%$。建筑行业订单加速释放，新签订单总额同比增长 $8.8%$，在手订单同比增长 $7.0%$，但增速略低于新签订单。
- 市场向龙头集中：央企订单增速显著，2020年前三季度建筑央企新签订单同比增长 $19.52%$，地方国企同比增长 $5.65%$，而民企则同比下降 $12.60%$。尽管民企整体表现不佳，但有核心竞争力的细分赛道民营龙头仍具有竞争优势。
- 收入与利润：央企和国企收入与利润持续加速，而民企收入降幅收窄。前三季度，上市建筑企业营业总收入同比增长 $11.81%$，归母净利润同比增长 $0.48%$。其中，Q3营收增速创6年新高，达 $22.39%$。
- 盈利能力与现金流：行业整体盈利能力持续回落，但央企应收账款周转天数进一步缩短，运营质量提升。同时，央企经营性现金流明显改善，而国企及民企龙头因加速扩张，现金流略有恶化。
- 细分板块表现：专业工程、铁路工程、钢结构、路桥工程、水利工程等板块表现较好，其中钢结构板块归母净利润增速高达 $34.3%$，远高于其他板块。装修工程和园林工程板块则表现低迷。
关键信息
行业数据
- 基建投资：1-9月基建投资完成额为10.78万亿元，同比增长 $0.2%$；全口径基建投资为13.21万亿元，同比增长 $2.4%$。
- 房地产投资：1-9月房地产投资完成额为10.35万亿元，同比增长 $5.6%$。
- 制造业投资：1-9月制造业投资完成额为14.67万亿元，同比下降 $6.5%$。
- 建筑业总产值：1-9月建筑业总产值为16.79万亿元，同比增长 $3.4%$。
上市企业经营数据
- 总新签订单：66家上市建筑企业前三季度新签订单总额为77845.68亿元，同比增长 $17.51%$。
- 央企表现：中国中铁、中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国电建等央企订单增长显著，其中中国中冶、中国化学、中国核建订单增速最快。
- 地方国企表现：山东路桥、四川路桥等地方国企订单增速较快，尤其Q2以来订单明显提速。
- 民企表现：民企订单总体下滑，但部分细分赛道如钢结构、园林工程等表现较好，尤其是鸿路钢构、精工钢构、东南网架等。
装配式建筑
- 装配式建筑行业规模持续成长，未来5年新开工装配式建筑面积CAGR预计为 $21.3%$。
- 钢结构、装配式设计、装配式装修领域值得关注。
投资建议
- 重点推荐：
- 装配式产业链：金螳螂（装饰龙头）、鸿路钢构（钢结构制造龙头）、华阳国际（装配式设计龙头）、精工钢构（钢结构EPC龙头）。
- 基建产业链：中国中铁、中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国电建等央企龙头，以及中设集团（民企设计龙头）。
- 建议关注：龙元建设。
风险提示
- 基建投资不及预期
- 装配式建筑推广不及预期
- 融资成本上升
- 地产投资不及预期
- 订单落地不及预期
图表摘要
- 图1：2020年1-9月固定资产投资同比增长 $0.8%$
- 图2：2020年1-9月基建投资增速为 $2.4%$
- 图3：2020年1-9月房地产投资同比增长 $5.6%$
- 图4：2020年1-9月制造业投资同比下滑 $6.5%$
- 图5：2020年1-9月建筑业新签合同同比增长 $8.8%$
- 图6：2020年1-9月建筑业在手订单同比增长 $7.0%$
- 图7：建筑业单季度新签合同额及同比增速
- 图8：各省市2020年1-9月建筑新签合同额及增速
- 图9：2020年1-9月各省市专项债发行情况
- 图10：2020年1-9月建筑业总产值及同比增速
- 图11：8家大型建筑央企单季度新签订单增速
- 图12：上市建筑企业单季度营收及同比增速
- 图13：上市建筑企业单季度归母净利润及同比增速
- 图14：上市建筑企业毛利率及净利率
- 图15：上市建筑企业期间费用率
- 图16：上市建筑企业细分板块毛利率及变动情况
- 图17：建筑企业分属性毛利率情况
- 图18：建筑企业分属性应收账款周转天数
- 图19：建筑企业分属性应付账款周转天数
- 图20：上市建筑企业经营性现金流
- 图21：上市建筑企业单季度经营现金流
- 图22：上市建筑企业分所有制经营性现金流
- 图23：八大建筑央企经营性现金流
- 图24：建筑工程行业涨跌幅（截至2020年9月30日）
- 图25：建筑工程行业涨跌幅（截至2020年9月30日）
分板块表现
| 板块 |
营业收入同比增长 |
归母净利润同比增长 |
| 房建工程 |
$9.94%$ |
$1.21%$ |
| 钢结构 |
$9.63%$ |
$34.31%$ |
| 国际工程 |
$-7.74%$ |
$-27.09%$ |
| 设计检测 |
$9.28%$ |
$-5.44%$ |
| 路桥工程 |
$11.57%$ |
$-12.98%$ |
| 水利工程 |
$10.91%$ |
$-7.74%$ |
| 铁路工程 |
$15.84%$ |
$9.86%$ |
| 园林工程 |
$-8.46%$ |
$8.46%$ |
| 专业工程 |
$16.02%$ |
$16.54%$ |
| 装修工程 |
$-10.50%$ |
$-30.54%$ |
分属性表现
| 企业类型 |
营业收入同比增长 |
归母净利润同比增长 |
| 央企 |
$12.68%$ |
$10.53%$ |
| 地方国企 |
$13.46%$ |
$3.05%$ |
| 民企 |
$-5.61%$ |
$-23.0%$ |
分季度表现
| 季度 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
| Q1 |
9921 |
$-8.68%$ |
221 |
$-31.05%$ |
| Q2 |
16475 |
$17.94%$ |
461 |
$9.38%$ |
| Q3 |
15818 |
$22.39%$ |
445 |
$17.21%$ |
重点公司盈利预测
| 公司名称 |
2020E |
2021E |
评级 |
| 金螳螂 |
0.98 |
1.16 |
买入 |
| 鸿路钢构 |
1.50 |
2.12 |
审慎增持 |
| 华阳国际 |
0.98 |
1.44 |
审慎增持 |
| 精工钢构 |
0.29 |
0.36 |
审慎增持 |
| 中国中铁 |
1.08 |
1.20 |
审慎增持 |
| 中国铁建 |
1.63 |
1.80 |
审慎增持 |
| 中国建筑 |
1.07 |
1.19 |
审慎增持 |
| 葛洲坝 |
1.26 |
1.41 |
审慎增持 |
| 中国电建 |
0.51 |
0.56 |
审慎增持 |
| 中设集团 |
1.30 |
1.56 |
审慎增持 |
| 龙元建设 |
0.72 |
0.79 |
审慎增持 |
