20210124-兴业证券-兴证建筑每周观点_Q4经营情况良好_关注装配式龙头的反弹机会_42页_3mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

建筑装饰行业正处于政策驱动和市场需求增长的双重推动下，重点推荐装配式建筑相关的龙头企业。行业整体呈现向好趋势，尽管短期有所回调，但长期发展预期明确。政策层面持续支持钢结构、PC结构及装配式装修，推动绿色建筑和建筑工业化发展，为行业带来新的增长点。

主要观点

• 行业基本面向好：随着政策持续推动，装配式建筑、钢结构和PC结构等细分领域需求增长显著，行业景气度持续提升。
• 龙头企业受益明显：在政策支持和市场需求释放的背景下，钢结构制造龙头【鸿路钢构】、装配式装修龙头【金螳螂】、装配式设计龙头【华阳国际】以及钢结构EPC龙头【精工钢构】等企业业绩表现突出，具备明显竞争优势。
• 政策推动绿色建筑发展：住建部及多个省市相继出台政策，推动钢结构、PC结构及装配式装修在各类建筑中的应用比例，特别是在公共建筑、住宅、基础设施等领域。
• 估值与投资机会：建筑板块整体估值处于历史底部，龙头企业在订单和产能方面的高增长带来较高的性价比，建议关注装配式建筑产业链。
• 基建与REITs市场：发改委推动基础设施REITs试点，有助于盘活存量资产，为建筑企业带来估值和业绩双重利好。

关键信息

重点公司表现

基建数据

• 2020年初至7月17日，发改委基建项目累计申报金额达23.2万亿元，同比上升83.8%。
• 本周中标金额为1235.9亿元，环比下降2.37%。
• 地方债：本周无新增地方债发行，有再融资债券928.37亿元。
• 城投债：本周累计发行598.2亿元，偿还额952.44亿元，净融资额-354.24亿元。1-12月净融资额同比提升40.63%。

装配式建筑政策推动

• 钢结构：多地出台政策要求新建公共建筑采用钢结构，如蚌埠市提出新建政府投资项目100%采用装配式建筑，装配率50%以上。钢结构具有环保、抗震、施工周期短等优势，是绿色建筑的重要实现形式。
• PC结构：PC结构在装配式建筑中占比高，2019年新开工面积中PC占比达65%。PC结构符合居民使用习惯，未来市场空间广阔。
• 装配式装修：2019年新开工面积为4529万平米，预计2025年市场规模将达6327亿元，年化复合增速为38.26%。

重点推荐公司

• 钢结构制造龙头：【鸿路钢构】，2020年新签合同额174亿元，同比增长16%，Q4新签订单增长48%。
• 钢结构EPC龙头：【精工钢构】，2020年新签订单增长6.13%，Q3归母净利润增长40%~90%。
• 装配式装修龙头：【金螳螂】，2020年前三季度收入和归母仅下滑3%和2.1%，优于装修板块平均水平。
• 装配式设计龙头：【华阳国际】，2019年装配式设计业务收入1.8亿元，2016-2019年收入CAGR达62.43%。

风险提示

• 地方融资平台违约风险
• 新签订单不及预期
• PPP规范政策进一步趋严的风险
• 宏观流动性趋紧的风险
• 地产调控政策进一步趋严的风险

未来展望

• 政策推动：中央经济工作会议进一步强调绿色建筑和装配式建筑的重要性，预计2021年钢结构和装配式建筑渗透率将继续提升。
• 市场集中度提升：随着政策和市场需求的推动，钢结构行业集中度逐步提高，龙头企业更具竞争优势。
• REITs市场潜力：全国基础设施REITs试点项目库建立，将为建筑企业带来估值和业绩双重利好，建议关注存量资产盘活带来的投资机会。

图表数据要点

• 图1：2018年8月以来各周基建项目申报金额（亿元）显示基建投资持续增长。
• 图2：2019年以来各地标准预制叠合板构件价格（元/方）显示PC构件价格略有下降。
• 图3：上市钢结构企业产量CR5增速逐步加快，显示行业集中度提升。
• 图4：上市钢结构企业新签订单CR5增速情况，显示龙头企业订单增长显著。
• 图5-图10：展示各子行业估值变化，装配式建筑相关板块估值处于历史低位，具备投资价值。

结论

建筑装饰行业在政策推动和市场需求增长的双重作用下，未来发展前景广阔。重点推荐钢结构制造和装配式建筑相关龙头企业，如【鸿路钢构】、【金螳螂】、【华阳国际】和【精工钢构】，以及央企龙头如【中国中铁】、【中国铁建】、【中国建筑】等。同时，建议关注REITs市场带来的估值和业绩双重提升机会。