20171030-国金证券-医药生物行业深度研究_创新药系列报告之一_创新药估值体系构建_32页_2mb

报告摘要

医药生物2016年日常报告总结

核心内容

本报告主要分析中国医药生物行业的现状与未来趋势，特别是创新药的发展与估值体系构建。报告指出中国正在逐步进入创新药时代，并提出了一套“创新药七步估值方法”，以应对当前创新药缺乏利润但具有较大未来回报的估值挑战。此外，报告还通过对比日本创新药发展历程，指出中国与日本在1990年代的相似性，并探讨了中国仿制药面临的招标降价和医保控费压力，以及创新药发展要素的逐步完善。

主要观点

中国创新药时代来临：
- 中国目前与1990年代的日本相似，仿制药市场面临招标降价和医保控费的双重压力。
- 自主研发的创新药如艾瑞昔布、阿帕替尼、埃克替尼、西达本胺等逐步上市，标志着中国创新药发展的初步突破。
- 随着CFDA对创新药的支持，预计中国将迎来创新药发展的高峰期。
创新药估值体系构建：
- 传统PEG估值方法不适用于尚未上市的创新药，需采用改良后的现金流贴现法（DCF）。
- 构建了“创新药七步估值方法”，涵盖患者流（Patient Flow）、销售生命曲线（Life Cycle）、销售峰值（Peak Sale）等关键变量。
- 中国特有的药品招标和医保制度对估值模型的参数产生重要影响，需考虑这些因素以准确评估创新药价值。
日本创新药发展参考：
- 日本在1990年代以Me-too药物为主，但进入21世纪后，创新药研发迅速发展。
- 1990年代是日本创新药发展的重要时期，武田制药等企业在这一阶段取得了显著成就。
- 政策改革与加入ICH为日本创新药发展提供了有利环境。
国内创新药发展要素：
- 国内药企在创新药领域取得进展，如贝达药业、恒瑞医药、康弘药业等。
- 国内创新药企业具备一定的研发实力和人才储备，为创新药发展奠定了基础。
- 海外科学家回国创业，推动了国内创新药管线的发展。
创新药并购交易活跃：
- 海外创新药交易频繁，2005-2015年共发生近1000笔交易，交易金额逐年增加。
- 并购交易具有高收益高风险的特点，对创新药估值体系的建立具有重要意义。

关键信息

市场数据：
- 行业优化平均市盈率：45.11
- 市场优化平均市盈率：18.78
- 国金医药生物指数：5218.69
- 沪深300指数：4021.97
- 上证指数：3416.81
- 深证成指：11444.52
- 中小板综指：12016.23
公司组合：
- 恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、康弘药业、贝达药业、科伦药业、中国生物制药、三生制药、石药集团、绿叶制药、东阳光药等。
创新药估值模型应用：
- 恒瑞医药在研管线的估值约为700亿人民币，若考虑所有临床阶段品种，估值可能超过千亿。
- 需要关注各企业在研管线的临床数据和变化，以便对估值进行动态调整。
风险提示：
- 研发进度不确定性、在研新药上市销售低于预期、CFDA批准时间低于预期、理论估值模型的局限性、市场估值波动风险。