深度报告-20210321-中航证券-智明达-688636.SH-中航科创板投资手册之十_智明达-_嵌入_军工行业_深耕国防信息化_43页_2mb

智明达（688636）投资分析总结

核心内容

智明达是一家专注于军用嵌入式计算机模块研发与生产的高科技企业，深耕国防信息化领域多年，服务于中国电子科技集团、中国航空工业集团等多家军工集团，军品业务占比达90%以上。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、车载等多个武器装备系统中，技术实力雄厚，研发投入持续加大，拥有大量专利与软件著作权。

主要观点

• 深耕军工信息化：智明达自2002年成立以来，长期专注于军用嵌入式计算机模块的研发与生产，产品覆盖军事领域多个关键应用场景，形成了以核心技术为基础的完整研发与生产体系。
• 高研发投入支撑技术领先：公司研发人员占比达55%，研发投入保持在较高水平，产品具备高可靠性、高集成度、小型化、抗干扰等特性，满足军用装备对高性能嵌入式计算机的需求。
• 军用嵌入式计算机市场前景广阔：随着国防现代化进程加速，军用嵌入式计算机在武器装备中的应用日益广泛，市场规模有望持续增长，特别是在机载、弹载、舰载、车载领域。
• 军费与装备费用增长带动需求：我国军费及装备费用持续增长，尤其在航空、导弹、舰船等领域的信息化建设需求增加，为军用嵌入式计算机市场提供有力支撑。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营业收入分别为4.52亿元、5.65亿元、6.51亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.60亿元、1.89亿元，EPS分别为2.594元、3.193元、3.772元。根据军工电子行业平均估值水平，公司合理股价区间为82.18—99.30元，对应2020年EPS的PE区间为48-58倍。

关键信息

产品应用领域

• 机载：用于雷达、通信、导航、电子对抗、光电探测、飞行控制等系统，实现数据采集、信号处理、通信交换、图形图像处理等功能。
• 弹载：用于惯导系统、红外/雷达导引头、飞行控制系统等，实现精确制导与打击。
• 舰载：用于舰载雷达、通信对抗、鱼雷自导系统等，具备高可靠性、抗干扰、耐盐雾等特性。
• 车载：用于导弹发射系统、观瞄仪、综合管理系统等，提升侦察与武器发射能力。

市场前景

• 全球嵌入式计算机市场：预计2021年全球嵌入式系统市场容量达2331亿美元，军用嵌入式计算机受益于武器装备信息化发展，未来五年需求将增长36.3%。
• 机载嵌入式计算机：预计未来20年我国军用航电系统市场规模达4200亿元，机载嵌入式计算机需求将稳步增长。
• 导弹市场：导弹制导系统成本占比高达40%以上，随着精确打击能力提升，导弹产业链步入井喷阶段，弹载嵌入式计算机需求增长显著。
• 舰载计算机：随着海军信息化建设推进，舰载计算机需求持续增长，预计2025年海军电子信息装备市场空间将超600亿元。
• 车载计算机：陆军装备信息化需求凸显，坦克和装甲车更新换代带动火控设备及嵌入式计算机市场稳定增长。

财务表现

• 营收增长：2017-2020年，公司营业收入分别为1.71亿元、2.35亿元、2.61亿元、3.25亿元，年均复合增长率达23.87%。
• 毛利率：公司主营产品毛利率维持在60%左右，主要受益于高技术壁垒和定制化业务特性。
• 研发投入：2017-2020年，公司研发投入分别为0.45亿元、0.49亿元、0.52亿元、0.56亿元，占营收比例逐年下降，但仍保持较高水平。

竞争格局

• 军工集团主导：军工集团在军用嵌入式计算机市场占据主导地位，但民营企业也通过技术优势与军工集团形成合作与竞争关系。
• 行业趋势：随着信息化、现代化、智能化的发展，嵌入式计算机在军事领域的应用日益深入，成为推动武器装备升级的重要技术支撑。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 下游需求不及预期
• 研发进度不及预期
• 公司应收账款占比过高及回款周期慢
• 贸易摩擦风险

投资建议

基于公司业绩增长趋势、行业前景及合理估值区间，建议关注智明达在军用嵌入式计算机领域的持续增长潜力，合理股价区间为82.18—99.30元，对应2020年EPS的PE区间为48-58倍。