深度报告-20210611-兴业证券-智明达-688636.SH-专注嵌入式产品二十载_装备放量助力业绩加速_34页_2mb

智明达（688636）证券研究报告总结

核心内容

智明达是一家专注于军用嵌入式计算机模块研发和生产的高新技术企业，成立于2002年，深耕该领域二十年，具备深厚的技术积累和丰富的研发经验。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、车载及单兵装备等领域，是国防信息化和军工装备升级的重要参与者。2021年6月11日首次发布研究报告，给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 业务结构：公司产品主要面向军工客户，涵盖嵌入式计算机模块和定制化解决方案。其中，机载产品占比较大，为公司主要收入来源，而弹载产品近年来呈现爆发式增长，成为推动业绩增长的重要动力。
• 技术优势：公司核心技术包括高性能、低功耗处理器，以及抗干扰、可靠性、特殊工艺等技术，形成了完整的研制生产流程和质量追溯体系。公司拥有135项在研项目，覆盖四大主要应用领域，产品种类超过百种，具备较强的创新能力和技术储备。
• 研发驱动：研发人员占员工总数的55.39%，公司核心技术人员均有多年军用嵌入式计算机研发经验。公司注重研发投入，研发费用率高于行业平均水平，为持续创新提供保障。
• 客户关系稳固：公司与国内主要军工集团下属单位建立了长期稳定的合作关系，前五大客户为电子科技集团、航空工业集团、航天科技集团、兵器工业集团和电子信息产业集团，合计收入占比超过90%。
• 募投项目：公司首发募集资金主要用于嵌入式计算机扩能项目、研发中心技术改造项目和补充流动资金，以提升生产能力和研发实力，进一步完善产业链。
• 市场前景广阔：随着国防信息化、航空航天装备放量、实战化演练等政策和需求推动，军用嵌入式计算机市场持续增长。全球军用嵌入式计算机市场预计未来五年增长36.3%，国内市场也因国防预算增加和装备升级而加速释放需求。

关键信息

市场数据

• 收盘价：104.90元
• 总股本：50.00百万股
• 流通股本：10.18百万股
• 总市值：5245.00百万元
• 流通市值：1067.41百万元
• 净资产：381.09百万元
• 总资产：615.40百万元
• 每股净资产：7.62元
• 每股经营现金流：0.76元（2020年）至1.34元（2023年）

财务预测

• 2021-2023年归母净利润预测分别为1.21亿元、1.71亿元、2.25亿元
• 2021年6月10日收盘价对应的PE分别为43.3倍、30.7倍、23.3倍

技术与研发

• 公司核心技术包括嵌入式处理器、操作系统、应用软件等，具备完整的研发流程和生产体系
• 研发费用率保持较高水平，显示公司对研发的重视
• 在研项目覆盖多个应用领域，技术储备丰富

客户与市场

• 主要客户为国内军工集团，合作年限普遍超过10年，客户粘性较强
• 产品应用于机载、弹载、舰载、车载等多个军事领域，具备广泛的市场空间
• 国防信息化建设带动军用嵌入式计算机需求持续增长

风险提示

• 军品采购需求不及预期
• 研发不及预期
• 贸易摩擦风险

投资价值分析

公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，受益于国防信息化和装备升级趋势。随着军用嵌入式计算机市场持续扩张，公司有望在多个细分领域获得稳定订单。研发驱动模式增强了公司的技术壁垒，为其在高端市场拓展提供了保障。同时，公司通过募投项目提升生产能力，进一步增强市场占有率。

公司竞争优势

1. 长期合作客户：与军工集团下属单位建立长期稳定合作关系，具备持续订单获取能力。
2. 产品多样化：产品覆盖机载、弹载、舰载、车载等多个领域，应用型号持续拓展。
3. 技术实力雄厚：研发投入大，研发人员占比高，具备较强的创新能力。

行业前景

• 全球市场：嵌入式计算机系统市场规模稳步增长，预计2021年全球市场容量达2331亿美元，军用嵌入式计算机市场增速高于整体市场。
• 国内市场：随着国防预算的稳定增长和装备信息化、现代化程度的提升，军用嵌入式计算机需求不断释放，市场前景广阔。
• 技术趋势：嵌入式计算机在军用装备中的价值占比提升，推动行业持续发展。同时，SOC技术的出现促进了软硬件融合，提高了系统性能。

可比公司分析

• 雷科防务：主营雷达系统、卫星导航等，2020年总营收12.16亿元，归母净利润1.72亿元
• 景嘉微：主营图形显控板卡，2020年总营收6.54亿元，归母净利润2.08亿元
• 中科海讯：主营声纳系统、信号处理平台，2020年总营收1.25亿元，归母净利润2121万元
• 捷世智通：主营嵌入式处理器模块，2020年总营收1.94亿元，归母净利润1546万元
• 四川赛狄：主营高速处理平台、图像存储等，2020年总营收1.86亿元，归母净利润3127万元

智明达在军用嵌入式计算机领域具备显著的竞争优势，未来发展前景良好。