> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智明达公司2025年年报分析总结 ## 核心内容 智明达公司于2026年3月26日发布2025年年报，整体业绩表现强劲，全年营收与净利润均实现大幅增长。尽管第四季度业绩出现回落，但全年高增长态势已确立。公司持续深耕重点客户与产品线，同时积极布局商业航天、低空经济与AI等新兴领域，未来成长空间广阔。 --- ## 主要观点 - **全年业绩高增**：2025年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长425.27%。 - **Q4业绩回落**：2025年第四季度营收1.97亿元，同比下降13.94%，环比下降8.99%；归母净利润0.20亿元，同比下降29.39%，环比下降53.76%。Q4业绩下滑可能与交付节奏有关，但全年增长趋势不变。 - **分业务表现**： - **机载业务**：营收4.20亿元，同比增长50.85%，毛利率51.65%，同比增长6.47%，是公司收入的基本盘。 - **弹载业务**：营收1.19亿元，同比增长167.09%，但毛利率下降至9.34%，主要因产品交付结构变化。 - **商业航天业务**：营收0.39亿元，同比增长199.69%，毛利率36.39%，未来有望成为重要增长点。 - **无人机业务**：营收0.29亿元，同比下降6.14%，但毛利率提升至56.27%，表现稳健。 - **毛利率与费用控制**：公司2025年毛利率为44.84%，同比基本持平；期间费用率下降至24.13%，同比下降14.86个百分点，其中研发费用率下降9.56个百分点，费用控制效果显著。 - **应收账款与现金流**：应收账款高企至11.78亿元，同比增长41.19%；经营活动现金流量净额为-0.72亿元，由正转负，主要因销售回款减少及采购支付增加。 - **订单与客户拓展**：公司在手订单4.17亿元（含口头），同比下降3.7%，但重点型号与分系统合作单位增加，订单结构优化。 - **战略布局**：公司积极布局商业航天、低空经济与AI领域，产品已应用于卫星载荷、无人机飞控系统、反无等系统，未来增长潜力大。 - **投资建议**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.36/1.72/2.16亿元，EPS分别为0.78/0.99/1.24元，对应PE分别为53.44/42.39/33.72倍，维持“推荐”评级。 - **风险提示**：包括需求波动、客户延迟验收及毛利率下降等风险。 --- ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 7.09 | 8.90 | 10.88 | 13.24 | | 归母净利润（亿元） | 1.02 | 1.36 | 1.72 | 2.16 | | EPS（元） | 0.59 | 0.78 | 0.99 | 1.24 | | PE | 71.15 | 53.44 | 42.39 | 33.72 | | PB | 5.21 | 4.87 | 4.54 | 4.13 | | PS | 10.26 | 8.17 | 6.68 | 5.49 | ### 财务比率分析 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 61.9% | 25.6% | 22.2% | 21.7% | | 营业利润增长率 | 600.8% | 31.4% | 26.0% | 19.4% | | 归母净利润增长率 | 425.3% | 33.1% | 26.1% | 25.7% | | 毛利率 | 44.8% | 45.2% | 44.2% | 43.2% | | 净利率 | 14.4% | 15.3% | 15.8% | 16.3% | | ROE | 7.3% | 9.1% | 10.7% | 12.3% | | ROIC | 6.6% | 7.8% | 9.0% | 10.3% | | 资产负债率 | 32.8% | 27.7% | 27.7% | 11.9% | | 净资产负债率 | 48.8% | 38.3% | 38.3% | 13.6% | | 流动比率 | 2.59 | 3.15 | 3.23 | 8.27 | | 速动比率 | 2.18 | 2.65 | 2.75 | 8.27 | | 总资产周转率 | 0.39 | 0.43 | 0.51 | 0.63 | | 应收账款周转率 | 0.85 | 1.03 | 1.46 | 3.56 | | 应付账款周转率 | 1.53 | 1.87 | 2.62 | 6.24 | | 每股经营现金流（元） | -0.41 | 1.82 | 1.32 | 6.26 | --- ## 战略方向与增长潜力 - **重点客户深耕**：公司持续加强与重点客户及分系统的合作，提升单个项目价值，增强市场竞争力。 - **新兴领域布局**： - **商业航天**：产品已应用于卫星载荷、地面设备及运载火箭，未来增长潜力大。 - **低空经济**：参与无人机飞控系统、航电组网、蜂群抗干扰等系统，市场拓展迅速。 - **AI技术投入**：公司已涉及多个AI相关项目，技术储备领先，为未来发展提供支撑。 - **子公司发展**：控股子公司智为新途有望推动军民业务跨越式发展，增强公司整体实力。 --- ## 风险提示 - 需求波动风险：行业周期性可能影响公司业绩。 - 客户延迟验收风险：客户验收进度可能影响收入确认。 - 毛利率下降风险：部分业务毛利率下滑，需关注成本控制能力。 --- ## 投资者信息 - **股票代码**：688636 - **A股收盘价**：41.81元 - **总股本**：17,391万股 - **实际流通A股**：16,763万股 - **流通A股市值**：70亿元 - **分析师**： - 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业12年，清华大学工商管理硕士。 - 胡浩森：军工行业分析师，证券从业6年，曾供职于长城证券和东兴证券。 - **评级标准**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 --- ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **联系方式**： - 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 程曦：0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn - 林程：021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn