20180802-天风证券-建筑装饰行业点评_装饰子行业可能显著受益于在建项目的加速_3页_479kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年建筑装饰行业在政策环境改善下的发展趋势与投资机会。当前政策环境对建筑装饰行业形成利好，尤其在建项目的加速执行和融资环境的边际宽松背景下，行业龙头企业有望受益。

主要观点

• 政策导向积极：国常会和中央政治局会议均提出实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强调保障合理融资需求，这为建筑装饰行业提供了更友好的政策环境。
• 行业订单增长稳健：尽管整体固定资产投资增速放缓，但建筑装饰行业上半年订单增速依然保持稳定，部分龙头企业订单增速显著。
• 融资环境边际宽松：近期政策推动在建项目加快进度，缓解了总包方的融资压力，有利于装饰分包企业的工程执行。
• 资本金短缺仍是主要问题：相比银行贷款，建筑企业面临的资本金短缺问题更为突出，尤其在PPP项目中，总包方需先投入资本金，这增加了资金压力。
• 装饰行业资本金需求较低：装饰企业较少参与PPP项目，通常作为分包方，因此资本金需求相对较低，更易受益于政策带来的项目执行加速。
• 行业前景向好：报告认为建筑行业最差时期已过，政策改善将推动行业估值回升，装饰、设计等子行业有望接棒央企、国企，成为更好的配置对象。
• 投资评级：维持对建筑行业的“强于大市”评级，认为龙头企业具备较好的投资机会。

关键信息

1. 政策环境改善

• 国常会提出“积极财政政策要更加积极”，强调保障合理融资需求。
• 中央政治局会议重申实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
• 多部委发布政策，推动在建项目加快进度，有助于装饰行业工程执行。

2. 行业订单增长

• 2018年上半年，多家装饰上市公司订单增速保持稳健。
• 广田集团：65%
• 亚厦股份：26%
• 瑞和股份：23%
• 金螳螂：19%
• 全筑股份和宝鹰集团：均超过100%

3. 融资与资本金问题

• 去杠杆背景下，总包方面临降低资产负债率和银行贷款落实慢的双重压力。
• 装饰行业企业较少涉及PPP项目，因此资本金需求较低，对政策支持的依赖度较小。

4. 行业前景展望

• 建筑装饰行业作为无需大量资本金投入的子行业，有望在政策推动下获得更好的发展机会。
• 报告认为，建筑板块整体已进入否极泰来阶段，行业估值有望回升。

5. 投资机会

• 龙头公司如金螳螂、东易日盛、亚厦股份、广田集团、洪涛股份、江河集团、奇信股份、亚泰国际等具备较好的投资机会。
• 装饰行业上市公司凭借合规性和资金实力，具备较强的市场竞争力和拿单优势。

风险提示

• 融资环境宽松程度可能低于预期。
• 新开工项目可能受到政策控制，低于预期。

作者信息

• 唐笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
• 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
• 陈航杰、肖文劲：联系人，邮箱：chenhangjie@tfzq.com、xiaowenjin@tfzq.com

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行业走势图与数据来源

• 图1：装饰行业上市公司累计营收同比增速变动情况（单位：%）
• 图2：大多数公司在2015年营收增速出现下行（单位：%）
• 数据来源：Wind，天风证券研究所

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