保险行业2019年报总结：寿险负债端分化，减税政策和投资端带动利润高增长-20200401-兴业证券-14页_1mb

保险行业2019年报总结

核心内容

2019年，上市险企整体业绩表现强劲，净利润和内含价值均实现高增长，主要得益于减税政策和投资端的改善。同时，寿险和产险业务在负债端和投资端均呈现出分化趋势，反映出各公司在战略执行和市场环境中的不同表现。

主要观点

• 净利润大幅增长：2019年，上市险企共实现归母净利润2724亿元，同比增长72.2%。主要原因是所得税支出下降和投资收益提升。
• 税前利润增长显著：不考虑税收一次性影响，税前利润为3155亿元，同比增长29.6%。
• 投资收益率提升：2019年，上市险企年化总投资收益率普遍提升，其中平安因采用IFRS9会计准则波动较大。
• 估值处于历史低位：保险板块估值因市场对负债端和利率下行的担忧而回落，当前PEV在0.5-0.9倍之间，静态PB在1.5-1.9倍之间，具备长期配置价值。
• 转型进程成为关注重点：各上市险企均在推进转型，如国寿的“重振国寿”战略、太保的“转型2.0”计划等，未来转型成效将对保费增长和估值提升产生重要影响。

关键信息

1. 净利润增长

• 总净利润：2724亿元，同比增长72.2%。
• 投资收益提升：受2019年沪深300上涨带动，投资收益大幅增长。
• 减税政策影响：释放了254亿元所得税，同时降低当期税收负担。
• 利润结构：国寿利润增速最高，主要因其2018年主动处置浮亏资产。

2. 寿险业务分化

• 新单保费增长：全年共实现4783亿元，同比增速为2.6%。
• 新业务价值增长：全年共实现1758亿元，同比增长5%。
• 公司表现：
  • 国寿：新单保费增速5.9%，新业务价值增速18.6%。
  • 新华：新单保费增速24.1%，但新业务价值增速为-19.9%。
  • 太保：新单保费负增长，新业务价值增速-9.3%。
  • 平安：新单保费负增长，但新业务价值正增长5.1%。
  • 人保：新单保费增速9.1%，新业务价值增速8.8%。
• 代理人规模：国寿、新华和人保代理人规模增长较快，平安和太保则有所下降。

3. 产险业务增长与成本控制

• 产险保费收入：合计8371亿元，同比增长11%，高于行业平均。
• 车险增速放缓：全年车险保费收入增长4.1%，受新车销量下滑和商业费改影响。
• 非车险高增长：全年非车险保费收入增长27.2%，责任险、意健险、农险和信用保证险增速较高。
• 综合成本率上升：主要由于赔付率增加，其中信用保证险和农险成本率上升显著。
• 手续费占比下降：有助于有效税率回归正常水平，提升盈利能力。

4. 投资端表现

• 投资资产稳健增长：2019年末，国寿、太保、平安、新华和人保总投资资产分别为3.57万亿、1.42万亿、3.21万亿、0.84万亿和0.98万亿，同比增速在9.2%-20%之间。
• 资产配置优化：增加股票、基金和长久期债券（如国债、地方债）的配置，以优化资产结构。
• 投资收益率提升：国寿、太保、平安、新华和人保年化总投资收益率分别为5.23%、5.4%、6.9%、4.9%和5.4%，同比分别提升1.95%-3.2个百分点。
• 综合投资收益率：算上浮盈部分后，综合投资收益率均超过7%。

风险提示

• 保费收入不及预期：市场环境变化可能影响新单和续期保费增长。
• 利率下行：长期利率下行可能对保险公司的投资收益和负债端产生压力。
• 投资收益率下降：市场波动或政策变化可能影响投资回报。

未来展望

• 负债端改善：3月后负债端有望逐步改善，推动估值提升。
• 转型成效：关注各险企转型进展，尤其是代理人质量和产品结构优化。
• 非车险增长潜力：非车险业务将继续成为产险增长的重要动力。

图表说明（摘要）

• 图1-4：展示上市险企营业收入、归母净利润、新单保费、新业务价值等数据的同比变化。
• 图5-6：显示上市险企总资产和净资产的增长情况。
• 图7-14：反映寿险和产险业务的具体数据及变化趋势。
• 图15-23：展示产险保费收入、综合成本率、投资收益率等关键指标的分布与变化。

总结

2019年，保险行业在减税政策和投资收益提升的推动下，整体业绩表现亮眼，但各公司间在负债端和投资端存在明显分化。寿险业务中，国寿和人保表现相对较好，而新华、太保和平安则面临一定挑战。产险业务中，非车险保持高增长，但综合成本率略有上升。投资端优化资产配置，提升收益率，为保险公司带来显著利润增长。当前保险板块估值处于历史低位，具备长期配置价值，但需关注转型进展和利率风险。