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小天鹅A（000418.SZ）公司点评总结

核心内容

报告时间：2014年8月7日
公司名称：小天鹅A
评级：推荐 维持评级
报告背景：公司发布2014年中报，展示上半年业绩表现及未来展望。

主要观点

1. 上半年业绩表现强劲

• 收入增长：2014年上半年公司实现收入49.7亿元，同比增长24.4%。
• 净利润增长：净利润为3.2亿元，同比增长43.2%。
• 每股收益（EPS）：0.5元。
• 二季度表现突出：收入24亿元，同比增长46.3%；净利润1.5亿元，同比增长32.4%。
• 现金流健康：上半年经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元。
• 货币现金充足：6月末货币现金为21.7亿元，预收账款为4.4亿元，相比年初减少6.2亿元。

关键信息

2. 市场份额提升与渠道策略

• 行业整体增长：洗衣机行业2014年上半年增长2.8%，其中内销增长0.2%，出口增长6.2%。
• 公司增长显著：公司国内收入35.7亿元，同比增长24.2%；出口收入9.9亿元，同比增长21.3%。
• 库存健康：公司及渠道库存约在3个月左右，以新品为主，显示良好的市场准备和销售预期。

3. 新品策略与盈利提升

• 新品研发：上半年完成200多项新品研发，i智能系列新品推广效果良好。
• 产品结构优化：新品销售有效拉动公司毛利率提升1.7个百分点，达到26.5%。
• 内销毛利率：提升2.3个百分点，达到33.2%。
• 费用控制：销售费用率上升0.7个百分点至14.3%；管理费用率下降0.1个百分点至4.2%。
• 净利率提升：综合净利率达6.4%，同比增长0.8个百分点。

4. 长期发展动力

• 美的收购：美的要约收购小天鹅股权，预计持股比例超50%，实现绝对控股。
• 协同效应：美的控制权加强后，白电体系一体化协同性增强，有利于智能家居战略布局。
• 执行力强：公司拥有良好的约束激励机制，员工队伍稳定，平均薪酬高于同业。
• 行业地位稳固：公司为洗衣机行业第二，未来在市场份额和盈利水平上仍有较大成长空间。
• 政策支持：行业政策有助于小天鹅巩固龙头地位。
• 研发投入大：公司高度重视产品力提升，2014年将有较多新品上市。
• 财务稳健：财务状况良好，手持现金多，分红率高，提供良好安全边际。

投资建议

• 盈利预测：预计2014年和2015年每股收益分别为0.95元和1.24元。
• 估值分析：当前股价对应2014年和2015年估值分别为12倍和9倍。
• 评级理由：公司具备业绩弹性和估值弹性，中长期发展值得看好。

风险提示

• 行业需求不足：若行业需求增长不及预期，可能影响公司业绩表现。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预期超越分析师覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预期与分析师覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预期低于分析师覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 袁浩然：中国银河证券行业证券分析师，执业证书编号：S0130512030002
• 郝雪梅：中国银河证券行业证券分析师，执业证书编号：S0130512070002
• 林寰宇：中国银河证券行业证券分析师，执业证书编号：S0130513100001

覆盖股票范围

• 格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份、新宝股份等。

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