深度报告-20210625-川财证券-英杰电气-300820.SZ-首次覆盖报告_高端工业电源制造商_受益光伏行业景气扩产_36页_2mb

四川英杰电气股份有限公司总结

核心内容

四川英杰电气股份有限公司专注于工业电源设备的研发、生产与销售，主要产品包括功率控制电源和特种电源。公司依托自主研发的功率控制技术平台，产品在光伏、半导体、玻璃玻纤、钢铁冶金等领域广泛应用，具有较高的市场地位和竞争优势。

公司实控人为王军和周英怀，两人合计持有公司68.64%的股份，具备丰富的技术背景，对公司发展具有重要影响。公司重视研发投入，近年来研发费用持续增长，技术实力不断提升，产品性能行业领先。

主要观点

• 技术优势：公司拥有自主知识产权的功率控制技术平台，产品在光伏、半导体等高端领域具有较高的市场占有率和客户认可度。
• 市场定位：公司聚焦新能源、新材料等国家重点发展的领域，不断拓展产品应用场景，提升盈利能力。
• 盈利增长：公司受益于光伏行业高增长，预计2021-2023年营业收入分别为6.01亿元、8.84亿元、11.01亿元，净利润分别为1.50亿元、2.21亿元、2.75亿元。
• 财务状况：公司财务稳健，资产负债率下降，流动资金充足，具备较强的偿债能力和扩张潜力。
• 客户结构变化：光伏行业客户结构变化导致部分订单需长时间安装调试，影响公司短期业绩表现，但未来随着产能释放，业绩有望回升。

关键信息

产品应用领域

• 功率控制电源：用于光伏多晶硅料和单晶硅片生产环节，为多晶硅还原炉和单晶硅生长炉提供温度调节及工艺保护。
• 特种电源：应用于半导体、激光、医疗、环保、航空航天等领域，尤其是PD系列可编程直流电源在MOCVD设备中实现进口替代。

市场占有率

• 多晶硅还原炉电源领域市占率超过60%。
• 单晶硅生长炉电源领域市占率超过70%。
• PD系列可编程直流电源在特种电源业务中营收占比较高。

财务表现

• 2020年公司实现营业收入4.21亿元，同比减少5.04%。
• 2021年一季度公司营业收入同比增长24.72%，净利润同比增长44.88%。
• 公司毛利率维持在40%以上，净利率在25%左右。

投资评级

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司PE分别为33倍、22倍、18倍。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 下游需求不及预期。
• 项目进度不及预期。
• 产品研发推广不及预期。

盈利预测与估值

行业情况

• 光伏行业：2020年我国光伏新增装机容量48.20GW，同比增长60.67%。光伏行业进入平价时代，市场前景广阔。
• 半导体行业：公司通过为中微半导体提供PD系列可编程直流电源进入该领域，具备进口替代能力。
• Mini LED与Micro LED：作为新一代显示技术，市场增长迅速，为公司提供新的增长空间。
• 客户结构：公司客户主要为光伏和半导体行业头部企业，如隆基、中环、晶澳、中微半导体等，未来订单有望大幅增加。

公司看点

• 研发投入：公司研发投入持续增加，技术不断突破，产品线丰富，具备较强的竞争力。
• 客户结构变化：公司客户结构向项目建设类客户倾斜，订单确认周期延长，但未来随着光伏产能释放，业绩有望回升。
• IPO募投项目：公司通过IPO募集资金用于技术改造和产能扩张，为公司提供更强的生产能力。

结论

四川英杰电气股份有限公司凭借其在工业电源领域的深厚积累和较强的技术实力，已在光伏和半导体等重点行业占据领先地位。随着光伏行业回暖和产能释放，公司业绩有望持续增长，同时公司也在不断拓展特种电源和新兴市场，如Mini LED和Micro LED，为未来发展提供新的增长点。公司财务状况良好，具备较强的扩张潜力和盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。