20220316-群益证券-万华化学-600309.SH-石化板块高速增长_全产业链布局优势凸显_3页_452kb

萬華化學(600309.SH) 2022年3月16日分析總結

公司基本資訊

• 產業別：化工
• A股價(2022/3/16)：78.32元
• 上證指數(2022/3/16)：3170.71
• 股價12個月高/低：131.8/73.5
• 總發行股數(百萬)：3139.75
• A股數(百萬)：1423.76
• A市值(億元)：1115.09
• 主要股東：烟台国丰投资控股集團有限公司(21.59%)
• 每股淨值(元)：21.82
• 股價/賬面淨值：3.59
• 一個月股價漲跌(%)：-5.5
• 三個月股價漲跌(%)：-16.3

近期評等

核心內容與主要觀點

1. 業績表現亮眼

• 2021年營收：1455.38億元，同比增長98.19%
• 2021年歸母淨利潤：246.49億元，同比增長145%
• 2021年Q4營收：382.19億元，同比增長57.92%，环比下降3.64%
• 2021年Q4歸母淨利潤：約51.1億元，同比增長8.84%，环比下降15.04%
• 2021年分红方案：每10股派25元，股息率達3.19%

2. 產品組合與成長動力

• 石化系列：佔比42.4%
• 聚氨酯系列：佔比41.7%
• 其他：佔比12.7%
• 精細化學品及新材料：業務增長迅速，2021年實現營收154.64億元，同比增長94.57%

3. 聚氨酯板塊表現

• MDI產品：價格上漲顯著，聚合MDI均价19.76萬元/噸（同比+37%），純MDI均价22.13萬元/噸（同比+24%），TDI均价14.47萬元/噸（同比+19%）
• MDI技改：成功提升產能，公司MDI產能達265萬噸，TDI產能達65萬噸，為全球最大MDI供應商和第三大TDI供應商

4. 石化板塊成長

• 乙烯裝置：百萬噸裝置成功投產，第一年即滿負荷運行
• 2021年石化營收：6140.94億元，同比增長132.46%，首次超過聚氨酯板塊
• 石化板塊：成為公司第二支柱，推動整體營收增長

5. 成本與費用控制

• 毛利率：同比下降0.52pct至26.26%
• 費用率：銷售費用同比下降3.28pct至0.72%，管理費用率下降0.63pct至1.30%，財務費用率下降0.45pct至1.02%
• 降本提效：措施成效明顯，提升公司盈利能力

6. 未來成長與產業佈局

• 新材料產業：持續投入研發，重點包括碳中和技術、可降解材料、高性能材料（如尼龍12、POE、PMMA）等
• 產業整合：通過擴展MDI與TDI產業鏈，以及石化新材料業務，逐步形成全產業平台型企業
• 長期前景：產業佈局完善，有望熨平周期，成為全平台型化工巨頭

盈利預測

• A股市盈率：預計2022年為9.48倍，2023年為9.00倍，2024年為8.46倍
• 成長動力：強勁，預計淨利潤持續增長，EPS逐步提升

投資評等說明

風險提示

• 產品價格不及預期：可能影響公司營收與利潤
• 新建項目投產不及預期：可能影響未來成長動力

結論與建議

• 結論：萬華化學2021年業績表現優異，受益於全球化工產品需求恢復與價格上漲，MDI與石化板塊雙引擎驅動公司持續成長，同時積極布局新材料產業，提升產業附加值
• 建議：維持“買進”評等，公司成長動力充足，盈利預測上修，未來前景樂觀

附圖與數據參考

• 圖1：萬華化學MDI掛牌價格（圖片已顯示）
• 附一：合并損益表：顯示公司營收與成本結構的變化
• 附二：合并資產負債表：顯示公司資產與負債規模的擴張
• 附三：合并現金流量表：顯示公司現金流狀況良好，經營活動產生現金流持續增加

總體評價

萬華化學作為全球聚氨酯龍頭企業，持續擴展產業鏈，提升產品附加值，同時積極布局新材料與石化產業，形成全產業平台型企業，未來成長空間廣闊。公司盈利預測上修，估值合理，維持“買進”評等。