20220426-群益证券-万华化学-600309.SH-营收持续增长_全产业链布局优势凸显_3页_361kb

万华化学(600309.SH) 投资分析总结

公司基本信息

• 产业别：化工
• A股价(2022/4/25)：75.52元
• 上证指数(2022/4/25)：2928.51点
• 股价12个月高/低：131.8 / 73.5元
• 总发行股数(百万)：3139.75
• A股数(百万)：3139.75
• A市值(亿元)：2371.14
• 主要股东：烟台国丰投资控股集团有限公司（持股21.59%）
• 每股净值(元)：21.00
• 股价/账面净值：3.60
• 一个月股价涨跌(%)：-5.7
• 三个月股价涨跌(%)：未提供

投资评等

• 当前评等：买进（Buy）
• 目标价：90元
• 评等定义：15% ≤ 首次评等潜在上涨空间 < 35%

核心内容与主要观点

营收与利润表现

• 2022年Q1营收：417.84亿元，同比+33.44%
• 2022年Q1归母净利润：53.74亿元，同比-18.84%，略低于预期
• 主要原因：原材料价格上涨拖累毛利，毛利率同比下滑11.58个百分点至20.55%
• 费用变化：研发费用率同比+0.05%至1.90%，销售费用率同比-2.33%至0.61%，管理费用率同比-0.30%至1.04%，财务费用率同比+0.17%至1.10%

产品组合与增长驱动

• 产品结构：
  • 石化系列：42.4%
  • 聚氨酯系列：41.7%
  • 其他：12.7%
  • 精细化学品及新材料系列：10.7%
• 各板块增长：
  • 聚氨酯板块：销量+2.77%，营收+13.64%
  • 石化板块：销量+27.66%，营收+187.97亿元
  • 新材料板块：销量+27.67%，营收+50.67亿元，增速显著

主营产品价格与需求预测

• 2022年Q2主营产品价格：
  • 聚合MDI均价：18.69万元/吨，同比+5.07%
  • 纯MDI均价：21.77万元/吨，同比+7.64%
  • TDI均价：18.25万元/吨，同比+29.28%
• 需求预期：国内冰箱销量有望增加，带动聚氨酯材料需求

新材料布局与成长潜力

• 新材料投入：公司持续投入碳中和、可降解材料、高性能材料（如尼龙12、POE、光学级PMMA等）等领域
• 战略意义：未来有望从MDI龙头转型为综合性化工龙头，提升抗周期能力

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年净利：227.6亿元，同比-7.67%
  • 2023年净利：263.8亿元，同比+15.91%
  • 2024年净利：28,856亿元，同比+9.39%
• EPS预测：
  • 2022年：7.25元
  • 2023年：8.40元
  • 2024年：9.19元
• A股市盈率（P/E）：
  • 2022年：10.42倍
  • 2023年：8.99倍
  • 2024年：8.22倍
• 股利（DPS）：2.5元（2022-2024年）
• 股息率：3.31%（2022-2024年）

风险提示

• 产品价格不及预期
• 新建项目投产不及预期

关键信息总结

• 公司成长性：营收持续增长，全产业链布局凸显优势
• 业绩波动：受原材料价格上涨影响，利润增速不及营收
• 未来潜力：新材料产业持续投入，有望提升长期成长能力
• 估值水平：当前PE较低，具备投资价值
• 投资建议：维持“买进”评级，目标价90元

附表摘要

合并损益表（百万元）

合并资产负债表（百万元）

合并现金流量表（百万元）