20131229-中泰证券-分级基金周报_下折的灾难与盛宴_11页_1mb

报告摘要

本报告为齐鲁证券2013年12月27日发布的《公募基金评价报告：下折的灾难与盛宴——分级基金周报》，主要分析了当时分级基金市场的表现、下折机制的影响、永续A类基金的隐含收益率变化及市场趋势。

本周市场板块分化明显，创业板等小盘股表现优于主板和大盘股。富国创业板B以11.30%的涨幅位居前列，中欧盛世成长B、申万菱信深成进取等也出现较大涨幅。与此同时，部分基金因下折导致进取份额大幅下跌，如银华鑫瑞下跌31.62%，鹏华资源B下跌25.42%。

下折机制对稳健份额构成利好，如鹏华资源A逆势上涨6%，体现出做空期权的价值。当进取份额净值快速下跌时，价格往往快于净值，产生整体折价，形成套利机会。

受钱荒和利率高企的影响，永续A类基金的隐含收益率持续上升，其中国泰国证房地产A高达6.98%，极具长期持有价值。然而，条款特殊的申万收益因净值低于1元，不再进行定期折算，相当于违约债券。

报告指出，下折及套利机会是分级基金的重要投资机会。目前，银华锐进和招商大宗商品B是最接近下折的基金，其稳健份额分别有10.67%和4.04%的折价率。若资源股止跌，招商大宗商品B的杠杆水平将接近最高；若继续下跌，商品A的期权价值将显现，投资者可根据市场判断构建对冲组合。

部分基金的场内规模有所增长，如招商大宗商品B、长城久兆积极等，但整体活跃度较低，部分基金的成交额变化不大。

数据截至2013年12月27日，以周五收盘价为准。
永续型稳健份额隐含收益率计算公式为：
$$
P = \frac{R_0 - R_1}{(1 + r)^t} + \frac{R_1}{(1 + r)^t} \cdot \frac{1 + r}{r} = \frac{R_0 r + R_1}{r (1 + r)^t}
$$
其中，$P$ 为基金交易价格，$R_0$ 为当前收益，$R_1$ 为下期收益，$t$ 为剩余折算天数/365，$r$ 为该基金的隐含收益率。
杠杆的计算公式包括：
- 初始杠杆：母基金总份额 / 进取类份额
- 净值杠杆：进取份额净值增长率 / 母基金净值增长率
- 平均价格杠杆：进取份额价格涨跌幅 / 母基金净值增长率
- 当前价格杠杆：进取份额每份价格 / 初始杠杆
活跃系数为实际杠杆与理论杠杆的比值，小于1表示市场不活跃，大于1表示市场活跃。
兴全合润A的隐含收益率计算方式为：以最新交易价格为持有成本，到期现金流为1元，持有期限为剩余折算日。