核心内容
天齐锂业近期宣布拟以6.32亿元人民币（约1.36亿澳元）收购澳大利亚ESS公司100%股权，进一步拓展其锂资源布局。该交易完成后，公司将获得ESS的全部股份，增强其在全球锂资源市场的竞争力。
主要观点
- 资源布局：通过收购ESS，天齐锂业将获得1120万吨锂矿资源，平均氧化锂含量为1.16%，相当于12.90万吨氧化锂当量。预计在基本情形下，可利用资源量为619万吨；在乐观情形下，可利用资源量为790万吨。
- 矿山项目：ESS的PioneerDome锂矿项目预计有6.19年的寿命，同时公司还拥有JuglahDome和GoldenRidge金矿项目100%所有权，具备金矿、镍矿的勘探潜力。
- 产能扩张：公司目前泰利森锂精矿产能为162万吨/年，计划通过TRP和CGP3项目将产能提升至210万吨/年。2025年还将启动四期扩产项目。
- 冶炼规划：公司远期锂盐规划产能达11.48万吨/年。同时，参股公司SQM的锂盐产能预计在2023年达到21万吨，2024年提升至29万吨，公司投资收益有望增厚。
- 盈利预测：暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，预计公司2022-2024年归母净利润分别为225.27亿元、248.16亿元、259.39亿元，EPS分别为13.73元、15.12元、15.81元，PE分别为6.3倍、5.8倍、5.5倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：锂盐价格后期走势存在不确定性，锂盐需求增速可能不及预期。
关键信息
公司动态
- 收购ESS：公司控股子公司TLEA拟以每股0.50澳元的价格购买ESS所有股份，总金额约1.36亿澳元。
- 资源储备：ESS锂矿资源总量为1120万吨，平均氧化锂含量为1.16%，合计为12.90万吨氧化锂当量。
- 矿山寿命：PioneerDome锂矿项目预计寿命为6.19年。
产能规划
- 泰利森锂精矿：2022年产量为135-145万吨，2025年规划产能至210万吨/年。
- 冶炼产能：奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已通过SGS认证，预计2022年12月起稳定生产。二期项目已启动建设。
- 遂宁安居碳酸锂项目：预计2023年下半年投产调试。
- 远期锂盐产能：公司锂盐规划产能达11.48万吨/年。
财务表现
- 营收增长：2020年营收为32.39亿元，2021年为76.63亿元，2022年预计为430亿元，同比增长461.11%。
- 净利润增长：2020年净利润为-18.34亿元，2021年为20.79亿元，2022年预计为225.27亿元，同比增长983.62%。
- EPS增长：2022年EPS为13.73元，2023年预计为15.12元，2024年预计为15.81元。
- PE估值：2022年PE为6.3倍，2023年为5.8倍，2024年为5.5倍。
资产负债表
- 流动资产：2022年预计为264.1亿元，占总资产的41.0%。
- 非流动资产：2022年预计为379.27亿元，占总资产的59.0%。
- 负债：2022年预计为321.56亿元，资产负债率预计为49.98%。
- 股东权益：2022年预计为262.8亿元，普通股股东权益为262.8亿元。
比率分析
- 每股指标：2022年每股收益为13.73元，每股净资产为16.01元，每股经营现金净流为12.77元。
- ROE：2022年预计为85.72%，2023年为60.28%，2024年为45.72%。
- 总资产收益率：2022年预计为35.01%，2023年为29.98%，2024年为25.79%。
- EBIT利息保障倍数：2022年预计为5.3倍，2023年为15.3倍，2024年为28.3倍。
- 资产负债率：2022年预计为49.98%，2023年为42.52%，2024年为36.71%。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价：未提及具体目标价，但根据历史数据，市场中相关报告多次给出“买入”建议。
历史推荐与目标定价
- 2021-06-30：买入，市价62.00元，目标价88.00元。
- 2021-07-15：买入，市价70.22元，目标价N/A。
- 2021-08-30：买入，市价131.50元，目标价N/A。
- 2022-01-26：买入，市价86.76元，目标价N/A。
- 2022-04-30：买入，市价76.43元，目标价N/A。
- 2022-07-15：买入，市价125.55元，目标价N/A。
- 2022-10-28：买入，市价95.65元，目标价N/A。
风险提示
- 锂盐价格波动：后期锂盐价格走势存在不确定性。
- 需求增速：锂盐需求增速可能不及预期。
联系信息
- 分析师：李超 (执业S1130522120001)
- 联系人：宋洋、陈凯丽
- 市价：85.02元
- 邮箱：lichao3@gjzq.com.cn
附录
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
3,239 |
7,663 |
43,000 |
44,900 |
46,800 |
46,800 |
| 归母净利润(百万元) |
-1,834 |
2,079 |
22,527 |
24,816 |
25,939 |
25,939 |
| EPS |
-4.051 |
-1.241 |
1.407 |
13.726 |
15.120 |
15.805 |
| 净利率 |
n.a |
n.a |
27.1% |
52.4% |
55.3% |
55.4% |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
-5,482 |
-1,127 |
2,590 |
23,038 |
25,327 |
26,450 |
| 营业活动现金净流 |
2,355 |
696 |
2,094 |
20,962 |
23,814 |
23,248 |
| 投资活动现金净流 |
-3,362 |
-505 |
-138 |
11,354 |
16,538 |
16,525 |
| 筹资活动现金净流 |
4,030 |
-3,522 |
-1,132 |
-12,003 |
-10,671 |
-11,119 |
| 现金净流量 |
3,039 |
-3,360 |
784 |
11,354 |
16,538 |
16,525 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,443 |
2,854 |
6,470 |
26,410 |
44,635 |
62,250 |
| 非流动资产 |
40,154 |
39,181 |
37,695 |
37,927 |
38,139 |
38,329 |
| 资产总计 |
46,597 |
42,036 |
44,165 |
64,337 |
82,774 |
100,579 |
| 流动负债 |
22,337 |
26,813 |
13,760 |
18,196 |
21,180 |
22,846 |
| 非流动负债 |
3,096 |
3,404 |
1,625 |
3,332 |
3,385 |
3,449 |
| 负债总计 |
37,687 |
34,603 |
26,014 |
32,156 |
35,192 |
36,923 |
| 普通股股东权益 |
6,963 |
5,206 |
12,761 |
26,280 |
41,169 |
56,733 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
-85.93% |
-35.22% |
16.29% |
85.72% |
60.28% |
45.72% |
| 总资产收益率 |
-12.84% |
-4.36% |
4.71% |
35.01% |
29.98% |
25.79% |
| 净负债/股东权益 |
330.36% |
390.57% |
101.64% |
15.46% |
-24.22% |
-44.02% |
| 资产负债率 |
80.88% |
82.32% |
58.90% |
49.98% |
42.52% |
36.71% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 2021-06-30 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2021-07-15 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2021-08-30 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-01-26 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-04-30 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-07-15 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-10-28 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。国金证券不承担因使用本报告所导致的任何直接或间接损失的责任。本报告所含信息及观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考。
