20230302-东兴证券-银泰黄金-000975.SZ-2022年报点评_业绩阶段性承压_矿产金业务有强成长空间_7页

银泰黄金（000975）2022年报点评总结

核心内容概述

银泰黄金（000975）在2022年遭遇了业绩阶段性承压，主要受生产要素价格上涨、白银业务量价齐跌及非经常性因素影响。全年实现营业收入83.8亿元，同比下降7.29%；归属上市公司股东扣非净利润10.29亿元，同比下降14.36%；基本每股收益0.405元，同比下降11.69%。然而，公司仍展现出较强的矿产金业务成长潜力，预计未来三年矿产金产量有望显著增长。

主要观点与关键信息

1. 资源储量增长与勘探计划

• 截至2022年，公司共有7宗采矿权和15宗探矿权，合计总资源矿石量为10194.17万吨，同比下降0.5%。
• 金金属量增加2%，达到173.9吨；银金属量减少3.3%，为6921.2吨；铅锌金属量为166.71万吨，铜金属量为6.35万吨，锡金属量为1.82万吨。
• 公司年度勘探支出增长20.8%至1.23亿元，其中青海大柴旦占比57.2%，金金属量增加3.13吨至65.95吨。
• 近三年勘探支出CAGR达23.7%，显示公司持续性勘探增储计划，预计矿权价值仍有较大提升空间。

2. 产销情况与成长潜力

• 2022年矿产金产量下降2.1%至7.06吨，金/银/铅销量分别下降3.2%、6.9%和4%。
• 吉林板庙子因疫情停产，导致黄金产量下降9.1%至2.015吨；青海大柴旦因磨机筒体问题在22H2停产两个月，全年产金下降3.3%至2.066吨。
• 玉龙矿业因冬奥会无法采购炸药导致生产扰动，但其银、铅、锌产量分别增长7%、11.9%和33.7%。
• 随着事件性因素消退及产能释放，预计公司矿产金产量有望升至12吨以上，较2022年增长70%。

3. 毛利与成本控制

• 矿产品综合毛利下降4.24个百分点，但综合矿采选毛利率仍维持在54.9%的较高水平。
• 矿产金克成本上升12.6%至167.54元/克，矿产银克成本上升6.4%至1.83元/克，银业务毛利率降至48.9%。
• 铅及锌精粉吨成本分别上涨28.4%和26.7%，毛利率均在48%左右。
• 预计随着生产要素价格趋于稳定及公司运营效率提升，单位产出成本将有所优化。

4. 财务状况与盈利能力

• 公司资产负债率低，2022年为21.57%，远低于黄金行业平均水平（52.46%），显示出较强的财务稳健性与扩张能力。
• 2022年ROE为10.30%，近三年平均为12.05%，远高于行业平均（4.85%），显示公司较强的盈利能力。
• 营业利润率为19.3%，近三年平均为20.7%，显示出良好的运营效率。

5. 盈利预测与投资评级

• 预计公司2023-2025年营业收入分别为98.91亿元、114.46亿元、132.21亿元，归母净利润分别为15.79亿元、20.69亿元、25.78亿元，EPS分别为0.57元、0.75元、0.93元。
• 对应PE分别为20.86、15.92和12.77，维持“推荐”评级。
• 预计公司毛利率将从24.81%逐步提升至34.21%，净利率将从14.85%提升至21.66%。

未来展望

• 黄金供需仍处紧平衡状态，央行购金及ETF持仓增加将支撑金价。
• 锌铅价格在基本面供给刚性下有望维持高位。
• 公司具备较强的盈利能力及扩张能力，未来三年有望实现业绩持续增长。

风险提示

• 金属价格下跌风险；
• 产量不及预期风险；
• 项目产出进度及技改进度低于预期风险。

分析师信息

• 张天丰，东兴证券金属与金属新材料行业首席分析师；
• 具有十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验；
• 曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA）、东兴期货投资咨询部总经理；
• 获得多项期权研究及产品大赛奖项；
• 曾为多家行业媒体及交易所特约撰稿人及讲师。

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行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）；
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

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