20220412-东兴证券-银泰黄金-000975.SZ-2021年报点评_矿产金业务成长性渐显_公司步入加速成长期_6页_401kb

银泰黄金（000975）2021年报点评总结

核心内容

银泰黄金在2021年实现了稳健的财务表现，全年营业收入达90.4亿元，同比增长14.35%；归属上市公司股东扣非净利润为12.02亿元，同比增长3.3%。公司基本每股收益为0.459元，同比增长2.48%。尽管部分金属成本上涨，但公司综合毛利率仍维持在较高水平（59.2%），显示出较强的盈利能力。

主要观点

资源储量提升

• 截至2021年底，公司总资源矿石量为10194.17万吨，同比增长29.6%。
• 金金属量达170.452吨，同比增长76.9%；银金属量为7154.06吨，同比下降2.8%。
• 铅+锌金属量为107.64万吨，同比下降37.4%；铜金属量为6.35万吨；锡金属量为1.82万吨。
• 公司通过现金收购获得华盛金矿60%股权，同时加大勘探投入，发现多个新矿体，预计矿权价值及矿储规模将进一步提升。

矿产品产量增长

• 2021年公司矿产金、银、铅、锌及铜产量分别增长18%、14.3%、9.2%、15.4%及43.2%。
• 黑河银泰、吉林板庙子及大柴旦是主要的金矿产出地，分别贡献39.6%、30.8%和29.6%的产量。
• 随着多个项目推进和产能提升，预计公司矿产金产量仍有30%以上的增长空间。

成本上涨与优化空间

• 矿产品综合毛利率维持在59.2%，但成本上涨影响了利润表现。
• 矿产金克成本上涨11.9%至148.82元/克，矿产银克成本上涨32.3%至1.72元/克。
• 铅及锌精粉吨成本分别上涨25%和64.4%。
• 预计随着产能扩张和设备运转率提升，单位产出成本将有所回落，毛利有望提升。

财务状况稳健

• 公司资产负债率长期偏低，2021年升至22.56%，但仍低于行业平均水平（44.6%）。
• ROE长期维持在12%左右，高于行业平均水平（6.4%）。
• 营业利润率为21%，远高于行业平均（1.86%），显示出较强的运营和盈利能力。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年，公司预计营业收入分别为115.35亿元、140.69亿元和160.09亿元。
• 归母净利润分别为20.1亿元、23.87亿元和28.39亿元。
• EPS分别为0.72元、0.86元和1.02元，对应PE分别为14.52、12.23和10.28。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 流动性大幅收缩风险；
• 金属价格下跌风险；
• 产量不及预期风险；
• 项目募投及技改进度低于预期风险；
• 矿权收购交易风险。

财务指标预测

公司简介

• 主营贵金属及有色金属的矿采选与金属贸易业务。
• 拥有5家矿山企业及1家贸易子公司，其中3家为在产金矿矿山，1家为在产铅锌银多金属矿山，1家为停产待复矿山。
• 矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五，玉龙矿业是当前国内矿产银最大的单体矿山之一。

分析师信息

• 张天丰：金属与金属新材料行业首席分析师，具有十年以上金融衍生品研究及投资经验。
• 胡道恒：有色金属行业分析师，清华大学材料科学与工程硕士，北京科技大学材料学学士。

估值比率

投资评级说明

• 公司投资评级：推荐
• 行业投资评级：看好

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