20250428-东吴证券-聚和材料-688503.SH-2024年报及2025一季报点评_出货环比提升_新技术有望突破_3页_453kb

聚和材料（688503）2024年报及2025一季报点评总结

核心数据概览
2024年公司营收达1249亿元，同比增长214%，但归母净利润为42亿元，同比下滑54%，毛利率87%（同比下降11个百分点），净利率33%（同比下降0.9个百分点）。2025年Q1营收299亿元，环比增长12.5%、同比下降20%；归母净利润9亿元，环比增长182%、同比下降30.12%。Q1毛利率63.3%（同比下降19个百分点），净利率3%（同比下降0.4个百分点）。

业绩分析

• 出货量与市占率：2024年浆料出货量2024吨，N型占比77.87%。Q1银浆出货约440吨（环比+10%），预计N型占比超95%，全年出货预计达2400吨以上，维持行业领先市占率。
• 盈利韧性：Q1单吨净利约20万元，盈利保持稳定。但Q4受银价上涨影响，毛利率和净利率均高于Q1，Q1净利润增长强度低于Q4。

技术突破与产品进展

• BC浆料与铜浆：2024年研发投入842亿元（占营收6.74%），BC浆料出货实现突破。铜浆产品（纯铜与银包铜）已对接主流厂商，通过多轮可靠性测试并实现小批量出货，2025年下半年有望量产，或成为新的业绩增长点。

财务动态

• 费用与现金流：Q1期间费用11亿元（同比-77%、环比+58.2%），费用率38%（同比-0.4个百分点、环比+11个百分点）。经营性现金流-12亿元（同比-90.7%、环比+218%），资本开支0.9亿元（同比+2066%、环比+392%）。存货89亿元（同比下降33.2%）。
• 分红计划：Q1末拟派发现金红利1亿元（每10股4.3447元），股利支付率24%，体现对股东的回报力度。

盈利预测与投资评级
调整2025-2027年归母净利润预测为496亿元、623亿元、812亿元（2025年同比+19%、2026年+26%、2027年+30%），维持“买入”评级。预估2025年P/E为18.35倍、2026年15.48倍、2027年12.30倍。

风险提示

• 行业竞争加剧可能压缩利润空间
• 政策支持不及预期影响光伏产业链需求

关键结论
公司出货量环比改善，N型产品占比持续提升，铜浆技术突破或带来新增长点。Q1净利润强劲增长但净利率承压，全年业绩预计受益于下游排产回升及技术迭代。财务结构稳健，分红比例合理。在行业竞争加剧背景下，盈利预测同步下调，但长期成长性仍受看好，维持“买入”评级。