20250831-东吴证券-聚和材料-688503.SH-2025半年报点评_市占率稳中有升_新技术全面布局_3页_403kb

聚和材料（688503）2025半年报点评总结

1. 核心财务表现

• 营收与利润：2025上半年营收64.4亿元，同比下降4.9%；归母净利润1.8亿元，同比下降39.6%；毛利率6.9%，同比下降4pct。
• 盈利能力：Q2毛利率环比提升至7.4%，单公斤毛利增加88元/kg；第二季度盈利环比提升，主要受益于电池排产增加及份额扩大。
• 预测调降：下调2025-2027年归母净利润预测至4.2/5.9/7.9亿元，因加工费下行及竞争加剧。

2. 出货与技术进展

• 出货量与产品结构：上半年出货930吨（同比下滑20%），N型产品占比96%；Q2出货490吨，环比增长11%，N型占比97%。技术方面，BC浆料取得突破，P区浆料市占率超50%，铜浆样品已发货，预计2025H2推出二代设备。
• 新产品布局：HJT银包铜浆料实现量产，低成本银含量低于20%，新技术全面覆盖。

3. 费用与现金流

• 费用率下降：2025上半年期间费用率3.7%，同比下降0.6pct；Q2费用率3.7%，维持稳定。
• 现金流压力：经营活动现金流为-9.8亿元（Q2），同比下滑229.6%，资本开支同比上升64.4%，主要投入技术研发与产能扩张。

4. 风险与评级

• 风险提示：光伏行业竞争加剧、政策不确定性。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司技术优势稳固且市场份额稳定，未来盈利修复可能性提升。