20240429-东吴证券-聚和材料-688503.SH-2024年一季报点评_LECO份额快速提升_Q2出货有望高增_3页_768kb

聚和材料（688503）2024年一季报总结

公司概况与市场动态

• 聚和材料专注于光伏设备领域，2024年一季度股价波动较大，市净率高达19倍。
• 当前主营业务聚焦于银浆，其中N型银浆份额显著提升，带动加工费增长。

业绩表现

• 营收增长显著：2024Q1营收同比增长655.7%，达29.53亿元（数据疑似单位有误，正常应为百万元），主要得益于N型电池需求增加。
• 利润受短期因素影响：净利润同比下降38.8%，扣非净利润增长372.5%，分析认为主要受增值税抵减、政府补贴及银粉业务亏损影响，整体符合市场预期。

核心业务动态

• N型银浆快速放量：一季度银浆出货量约550吨，N型占比60%，3月出货环比增长，N型占比已达70%。
• LECO银浆市占率提升：目前公司在该技术领域市场份额达40%，加工费800元/公斤，较常规TOPCon银浆具备价格优势，预计维持溢价。
• 产能扩张：2023年底银浆总产能达3000吨，泰国600吨银浆项目已投产，计划2024年底新增常州3000吨银粉产能，进一步支持一体化布局。
• 成本优化与自供能力：银粉国产化进程加快，预计2024年自供300-500吨，降低对外采购依赖。

财务与费用分析

• 现金流与存货：一季度经营性现金净流出128.2亿元，存货较年初下降16%，预计随着出货增长，库存周期趋于稳定。
• 盈利预测：公司预计2024-2026年归母净利润分别为74亿、88亿、102亿元。当前PE由12倍下行至9倍，目标价80元，维持“买入”评级。

风险提示

• 激烈市场竞争可能导致产品价格下滑或技术替代风险。
• 政策变动或电池技术迭代加速，将对银浆需求结构产生影响。
• 主要原材料价格波动及产能落地进度不及预期。

投资建议

公司通过N型银浆高占比、LECO技术布局以及全球化产能扩张，巩固了市场地位和盈利弹性。当前估值处于合理区间，建议关注政策与技术演进节奏。