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固定收益：超长债投资与市场风格分析（2024年12月18日）

一、宏观：特朗普上任前的“冷静期”

• 特朗普政策博弈已较为充分，联储12月降息25BP基本定价。
• 特朗普政策（如关税、移民）的不确定性需等待其上任后清晰。
• 高通胀与经济走势在政策落地前难以判断。
• 风险提示：需关注美国降息幅度、特朗普政策节奏、地缘冲突等超预期因素。

二、策略：市场风格与经济脉冲

• 小盘股领涨：近期大小盘分化，高风险资金主导小盘活跃。
• 经济周期：当前处于普林格阶段2，但担忧经济修复不及预期。
• 宽货币到宽信用：当前货币宽松，利率下行空间仍存。
• 国内经济：11月社融小幅回落，PPI降幅收窄，工业数据回升。
• 政策驱动：明年经济重点在促消费、稳增长，结构分化仍将持续。

三、固收：超长债能否追？

• 市场情绪：利率快速下行后，信用利差被动走阔，利率债收益率降幅较大（达1.77bp）。
• 超长信用债展望：信用利差继续下行空间较大，预计AAA等级信用债收益率可能达135%-170%。
• “资产荒”未变：信用利差跟随利率债下行，建议负债端稳定的机构参与。

四、金工：成交缩量与小微盘风格

• 市场成交额居高，但政策与美联储议息窗口释放调整信号。
• 风格切换：小微盘超额收益可能阶段性承压，春节前基本面确认前避免追高。
• 配置建议：困境反转型地产、消费，科技板块（人工智能、机器人）未来仍有收益。
• 配置模型显示，股票仓位建议70%，关注估值（当前全A PE、PB分位点中等偏低水平）。