20260727-国盛证券有限责任公司-MINIMAX-W-00100.HK-算力扩容与模型升级共振_成长动能持续强化_5页_829kb

MiniMax-W (00100.HK) 总结

核心内容

MiniMax-W 是一家专注于 AI 基础设施与模型研发的公司，近年来在算力扩容与模型升级方面取得了显著进展。公司通过持续的基础设施建设与技术迭代，强化了其在 AI 领域的竞争力，并积极拓展商业化应用场景。2026 年至 2028 年，公司预计实现快速增长，收入有望达到 5.7 亿美元、11.4 亿美元和 17.1 亿美元，分别同比增长 625.9%、99.3% 和 49.6%。尽管仍处于亏损阶段，但其 Non-GAAP 归母净亏损预计逐步收窄，从 13.0 亿美元降至 6.8 亿美元。

主要观点

• 算力与模型迭代同步推进：公司加快 AI 基础设施部署，过去六个月已投入 77% 的 AI 基础设施及模型研发资金，近期通过配售和发债募集约 160 亿港元，其中 80% 将继续用于算力扩容和模型研发。
• 技术积累与模型性能提升：MiniMax 经历多代注意力架构迭代，M3 系列模型采用 MSA 架构，实现 100 万上下文支持，每 token 计算量仅为上代模型的 1/20，且在多个实验中表现出与全注意力模型相当的能力。
• 模型能力边界拓展：M3 模型具备 Coding、多模态等核心能力，是国内首个具备这些特性的模型。公司同时推进 M3 Pro 和 Hailuo 3 视频模型，进一步增强其在多模态领域的竞争力。
• 商业化布局加速：AI 原生产品与开放平台服务双线发展，预计 2026 年 AI 原生产品收入为 276 百万美元，开放平台等企业服务收入为 298 百万美元，分别同比增长 420% 和 1048%。

关键信息

财务预测

估值指标

财务指标

• 毛利率：从 12% 逐步提升至 44%。
• 净利率：持续为负，但逐步改善。
• ROE：从 58.2% 提升至 13.7%。
• ROIC：从 60% 逐步下降至 14%。
• 资产负债率：从 188% 增加至 605%。
• 净负债比率：从 156% 增加至 564%。

股票信息

风险提示

• 模型迭代不及预期
• 行业竞争加剧
• 盈利改善不及预期

评级与建议

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师团队：
  • 夏君（S0680519100004）
  • 刘玲（S0680524070003）
  • 孙行臻（S0680526010001）
  • 焦安东（S0680125090014）

相关研究

1. 《MINIMAX-W（00100.HK）：M3 核心更新：Coding、1M 上下文、原生多模态》（2026-06-04）
2. 《MINIMAX-W（00100.HK）：全模态迭代，工程化打破算力成本边界》（2026-04-16）