> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MiniMax-W (00100.HK) 总结 ## 核心内容概述 MiniMax-W (00100.HK) 在2026年半年度业绩报告中展示了显著的收入增长和商业化加速。公司本季度收入达到1.2亿美元，同比增长283.1%。其中，AI原生产品收入0.4亿美元，同比增长100.9%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入0.7亿美元，同比增长703.1%。国内外收入占比分别为39.2%和60.8%。公司毛利率提升至17.9%，同比增加5.8个百分点，但经调整净亏损扩大至2.9亿美元，同比增长111.2%。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2026年上半年收入达1.2亿美元，同比增长283.1%。 - **产品线拓展**：公司已形成M系列语言模型与H系列多模态生成模型两条核心产品线。 - **商业化提速**：2026年7月Token消耗量是1月的约20倍，累计服务用户超3亿，覆盖全球230多个国家和地区，企业客户及个人开发者超200万。 - **技术优化**：通过高稀疏及MSA架构优化推理效率，提升模型规模和智能水平，降低单位智能成本。 - **多模态能力提升**：H3模型进一步融合语言模型与视觉生成能力，开源后下载量超2400万次，衍生模型超300个。 - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为4.7、10.3、16.3亿美元，同比增长分别为494.8%、119.9%、57.5%。 - **盈利预测**：Non-GAAP归母净利润预计分别为6.7、6.9、5.0亿美元，亏损逐渐收窄。 - **估值指标**：P/S从2024年的459倍降至2026年的29.8倍，预计未来将进一步下降。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年预计为470百万美元，同比增长494.8%。 - **毛利率**：2026年为17.9%，同比提升5.8个百分点。 - **净亏损**：2026年经调整净亏损为2.9亿美元，同比扩大111.2%。 - **Non-GAAP归母净利润**：预计2026年为-672百万美元，2028年为-504百万美元。 - **调整后EPS**：2026年为-1.93美元/股，2028年为-1.44美元/股。 ### 商业化进展 - **用户增长**：累计服务用户超3亿，覆盖230多个国家和地区。 - **Token消耗**：2026年7月Token消耗量是1月的约20倍。 - **开发者数量**：全球企业客户及个人开发者超200万，较2025年底增长10倍。 - **ARR增长**：截至2026年8月，ARR超过8亿美元，半年内增长超400%。 ### 技术发展 - **模型迭代**：公司持续提升M系列模型的智能水平，包括M3.1、M3 Pro及H3.1等。 - **推理效率**：通过高稀疏及MSA架构优化推理效率，为后训练环节提供更广阔的发展空间。 - **多模态能力**：H3模型融合语言与视觉生成能力，提升复杂指令控制和生成效果。 ### 风险提示 - 模型迭代不及预期的风险 - 行业竞争激烈的风险 - 盈利改善不及预期的风险 ## 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **收盘价**：314.60港元 - **总市值**：109,869.43百万港元 - **总股本**：349.24百万股 - **自由流通股**：100.00% - **30日日均成交量**：12.33百万股 ## 财务预测 ### 年度预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 总收入(百万美元) | 31 | 79 | 470 | 1,034 | 1,628 | | AI原生产品(百万美元) | 22 | 53 | 139 | 304 | 555 | | 开放平台等企业服务(百万美元) | 9 | 26 | 331 | 730 | 1,073 | | 毛利额(百万美元) | 4 | 20 | 107 | 355 | 697 | | GPM(%) | 12% | 25% | 23% | 34% | 43% | | 归母净利润(百万美元) | -465 | -1,872 | -854 | -962 | -810 | | 调整后归母净利(百万美元) | -244 | -251 | -672 | -694 | -504 | | P/E(倍) | -57.4 | -55.9 | -20.8 | -20.2 | -27.8 | | P/S(倍) | 459.2 | 177.3 | 29.8 | 13.6 | 8.6 | ### 半年度预测 | 指标 | 25H2 | 26H1 | 26H2e | 27H1e | 27H2e | 28H1e | 28H2e | |------|-----|-----|------|------|------|------|------| | 总收入(百万美元) | 49 | 117 | 354 | 477 | 557 | 719 | 909 | | AI原生产品(百万美元) | 32 | 43 | 96 | 136 | 167 | 237 | 318 | | 开放平台等企业服务(百万美元) | 17 | 74 | 257 | 340 | 390 | 482 | 591 | | 毛利额(百万美元) | 16 | 21 | 86 | 147 | 208 | 294 | 403 | | GPM(%) | 34% | 18% | 24% | 31% | 37% | 41% | 44% | | 归母净利润(百万美元) | -1,469 | -358 | -496 | -510 | -452 | -430 | -380 | | 调整后归母净利(百万美元) | -112 | -293 | -379 | -384 | -310 | -291 | -213 | ## 投资评级 - **评级**：买入 - **说明**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 ## 分析师信息 - **分析师**：夏君、刘玲、孙行臻 - **执业证书编号**：S0680519100004、S0680524070003、S0680526010001 - **邮箱**：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com、sunxingzhen1@gszq.com ## 相关研究 1. 《MINIMAX-W（00100.HK）：H3全模态能力升级，高性价比与开放生态并进》 2026-08-02 2. 《MINIMAX-W(00100.HK): 算力扩容与模型升级共振，成长动能持续强化》 2026-07-27 3. 《MINIMAX-W(00100.HK): M3 核心更新: Coding、1M 上下文、原生多模态》 2026-06-04