> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MiniMax-W (00100.HK) 总结 ## 核心内容概述 MiniMax-W 于 2026 年 6 月 1 日正式发布其新一代模型 M3，该模型具备多项创新功能，包括原生多模态能力、支持 1M 超长上下文、以及在 Coding 和 Agent 能力上的显著提升。M3 在多个国际评测中表现优异，特别是在 SWE-Bench Pro 和 Claw-Eval 测试中，成绩领先于 GPT-5.5 和 Gemini 3.1 Pro，展现出强大的复杂任务处理能力。 ## 主要观点 - **模型能力提升**：M3 模型采用全新的 MSA 注意力架构，支持 1M 超长上下文，并在多个评测中表现突出，尤其在 Coding 和 Agent 领域。 - **性能表现卓越**：在 FP8 GEMM CUDA 算子优化任务中，M3 在 24 小时内完成了 147 次 benchmark 提交与 1959 次工具调用，将硬件峰值利用率从 7.6% 提升至 71.3%，实现 9.4 倍加速。 - **产品与服务**：MiniMax Code 作为 M3 的配套产品，专注于“深度反思与持续纠错”，支持数天级别的自主运行，并具备跨应用、跨系统的操作能力。 - **财务表现**：MiniMax-W 最新 ARR 达到 3 亿美元，且过去两个月实现超 100% 增长。公司预计 2026-2028 年收入分别为 5.7、11.4、17.1 亿美元，年增长率分别为 625.9%、99.3%、49.6%。 - **盈利预测**：尽管公司仍处于亏损状态，但非 GAAP 归母净利润预计在 2028 年实现改善，从 -1,295 百万美元降至 -681 百万美元，降幅为 45%。 - **估值与评级**：公司维持“买入”评级，认为 M3 模型对 ARR 的加速贡献以及后续事件（如 hailuo 模型迭代、纳入恒生科技指数）将带来积极影响。 ## 关键信息 ### 模型特点 - **原生多模态**：支持文本、图像等多种模态的处理。 - **超长上下文支持**：最高支持 1M token 上下文长度。 - **Coding 与 Agent 能力增强**：在多个国际评测中表现优异，尤其在 SWE-Bench Pro 和 Claw-Eval 中领先。 - **优化性能**：在 FP8 GEMM CUDA 算子优化任务中实现显著加速。 ### 产品与服务 - **MiniMax Code**：专注于 Coding 与 Agent 能力，支持复杂任务拆解与持续纠错。 - **Computer Use 能力**：具备跨应用、跨系统的自动操作能力。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 增长率 YoY（%） | 调整后归母净利润（百万美元） | 增长率 YoY（%） | |------|----------------------|----------------|-------------------------------|----------------| | 2024 | 31 | 782% | -244 | -174% | | 2025 | 79 | 159% | -251 | -3% | | 2026E| 574 | 626% | -1,295 | -416% | | 2027E| 1,143 | 99% | -1,244 | 4% | | 2028E| 1,710 | 50% | -681 | 45% | ### 估值指标 | 年份 | P/E（倍） | P/S（倍） | P/B（倍） | |------|-----------|-----------|-----------| | 2024 | -116.0 | 928.3 | -35 | | 2025 | -112.9 | 358.5 | -11 | | 2026E| -21.9 | 49.4 | -7 | | 2027E| -22.8 | 24.8 | -5 | | 2028E| -41.6 | 16.6 | -5 | ### 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **收盘价（2026-06-01）**：708.00 港元 - **总市值（百万港元）**：222,053.80 - **总股本（百万股）**：313.64 - **自由流通股（%）**：100.00 - **30日日均成交量（百万股）**：1.87 ## 风险提示 - 模型迭代不及预期 - 行业竞争激烈 - 盈利改善不及预期 ## 分析师声明 - 本报告由国盛证券研究所发布，分析师包括夏君、刘玲、孙行臻和焦安东。 - 报告基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。