20260604-国盛证券有限责任公司-MINIMAX-W-00100.HK-M3核心更新_Coding_上下文1M_原生多模态_5页_965kb

MiniMax-W (00100.HK) 总结

核心内容概述

MiniMax-W 于 2026 年 6 月 1 日正式发布其新一代模型 M3，该模型具备多项创新功能，包括原生多模态能力、支持 1M 超长上下文、以及在 Coding 和 Agent 能力上的显著提升。M3 在多个国际评测中表现优异，特别是在 SWE-Bench Pro 和 Claw-Eval 测试中，成绩领先于 GPT-5.5 和 Gemini 3.1 Pro，展现出强大的复杂任务处理能力。

主要观点

• 模型能力提升：M3 模型采用全新的 MSA 注意力架构，支持 1M 超长上下文，并在多个评测中表现突出，尤其在 Coding 和 Agent 领域。
• 性能表现卓越：在 FP8 GEMM CUDA 算子优化任务中，M3 在 24 小时内完成了 147 次 benchmark 提交与 1959 次工具调用，将硬件峰值利用率从 7.6% 提升至 71.3%，实现 9.4 倍加速。
• 产品与服务：MiniMax Code 作为 M3 的配套产品，专注于“深度反思与持续纠错”，支持数天级别的自主运行，并具备跨应用、跨系统的操作能力。
• 财务表现：MiniMax-W 最新 ARR 达到 3 亿美元，且过去两个月实现超 100% 增长。公司预计 2026-2028 年收入分别为 5.7、11.4、17.1 亿美元，年增长率分别为 625.9%、99.3%、49.6%。
• 盈利预测：尽管公司仍处于亏损状态，但非 GAAP 归母净利润预计在 2028 年实现改善，从 -1,295 百万美元降至 -681 百万美元，降幅为 45%。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，认为 M3 模型对 ARR 的加速贡献以及后续事件（如 hailuo 模型迭代、纳入恒生科技指数）将带来积极影响。

关键信息

模型特点

• 原生多模态：支持文本、图像等多种模态的处理。
• 超长上下文支持：最高支持 1M token 上下文长度。
• Coding 与 Agent 能力增强：在多个国际评测中表现优异，尤其在 SWE-Bench Pro 和 Claw-Eval 中领先。
• 优化性能：在 FP8 GEMM CUDA 算子优化任务中实现显著加速。

产品与服务

• MiniMax Code：专注于 Coding 与 Agent 能力，支持复杂任务拆解与持续纠错。
• Computer Use 能力：具备跨应用、跨系统的自动操作能力。

财务预测

估值指标

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 收盘价（2026-06-01）：708.00 港元
• 总市值（百万港元）：222,053.80
• 总股本（百万股）：313.64
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：1.87

风险提示

• 模型迭代不及预期
• 行业竞争激烈
• 盈利改善不及预期

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所发布，分析师包括夏君、刘玲、孙行臻和焦安东。
• 报告基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。