20260420-国金证券-MINIMAX-W-00100.HK-国金计算机刘高畅丨MINIMAX-W港股公司深度_全模态与全球化共振_11页_842kb

MINIMAX-W港股公司深度：全模态与全球化共振

核心内容

MINIMAX-W是一家以实现通用人工智能（AGI）为目标的国产大模型公司，自2022年成立以来，迅速发展成为全球领先的AI科技企业。公司自主研发覆盖文本、音频、图像、视频、音乐五大模态的全模态大模型，并通过AI原生产品和开放平台实现商业化，服务全球超2.36亿用户，覆盖超200个国家和地区。2025年公司总收入达7904万美元，同比增长159%，毛利率由-24.70%扭亏为盈至25.40%。

主要观点

1. 技术领先
   公司具备全模态自研能力，M2系列模型在编程、Agent能力及推理效率方面表现突出，其模型调用量在OpenRouter平台位居中国模型首位。M2.7模型实现了“自我迭代驱动进化”，成为首个由模型深度参与训练的版本，大幅缩短了迭代周期。

2. 商业化双轮驱动
   公司采用AI原生产品（C端）和开放平台（B端）双轮驱动模式，形成“数据-模型-成本”的正向闭环。AI原生产品收入同比增长143.41%，开放平台收入同比增长197.81%，两者协同强化商业变现能力。

3. 全球化布局成熟
   公司从创立之初便面向全球市场同步上线产品，构建了天然的国际化商业生态。2025年海外收入占比达72.96%，覆盖超200个国家和地区，具备显著的全球竞争力和市场拓展潜力。

4. 组织架构AI原生
   公司采用三层扁平化管理架构，全员Agent覆盖，研发效率全球领先。通过内部强化学习框架Forge，实现模型自我优化，提升产品智能化水平和用户体验。

5. IPO募资与研发投入
   2026年1月公司于港股上市，IPO募资约52.93亿港元，其中90%用于研发，重点投入大模型和AI原生产品开发，以巩固技术优势并推动商业化落地。

关键信息

• 成立时间：2022年
• 使命：实现通用人工智能（AGI）
• 用户规模：服务全球超2.36亿用户
• 收入结构：
  • AI原生产品收入：2025年为5301万美元，占总收入67.2%
  • 开放平台收入：2025年为2596万美元，占总收入32.8%
• 财务表现：
  • 2025年总收入：7904万美元，同比增长159%
  • 毛利率：由-24.70%提升至25.40%
  • 净亏损：2025年为18.71亿美元，但经调整亏损为2.5亿美元，显示盈利能力逐步改善
• IPO信息：
  • 发行价格：165.00港元/股
  • 募资净额：约52.93亿港元
  • 资金用途：90%用于研发，10%用于营运资金
• 产品矩阵：
  • AI原生产品：MiniMax智能Agent、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野
  • 开放平台：提供API调用及企业服务，支持多个行业应用
• 市场地位：
  • 海螺AI视频生成能力位列全球第19-22名
  • Talkie/星野全球MAU达2005万，与Character AI量级相当
  • M2.7模型在Code Arena榜单中位列第9名，展现国产大模型的竞争力

风险提示

1. 技术迭代不确定性：AI技术发展迅速，若研发不及预期，可能影响公司竞争力。
2. 行业竞争加剧：随着更多企业进入大模型赛道，竞争压力可能上升。
3. 商业化进展不及预期：大模型商业化尚处早期，需持续将技术优势转化为市场需求。
4. 限售股解禁风险：基石投资者在上市后6个月内不得出售股份，可能带来解禁压力。
5. 地缘政治风险：公司海外收入占比高，可能受地缘政治因素影响。

未来展望

公司正处于大模型商业化加速阶段，模型调用量爆发、技术降本、全球化布局及全模态融合共同推动多元增长。预计海外收入占比将维持在70%以上，M3系列发布将进一步释放规模效应，推动长期增长。公司致力于构建AI原生组织能力，形成“技术壁垒-规模效应-全球化落地”的闭环竞争力，支撑其在全球AI赛道的持续发展。