20260416-国金证券-MINIMAX-W-00100.HK-全模态与全球化共振的国产大模型领军_21页_2mb

国产大模型公司总结

公司概况

公司成立于2022年，致力于实现通用人工智能（AGI），自主研发覆盖全模态的大模型，服务全球超2.36亿用户。公司核心团队技术背景深厚，由闫俊杰博士领导，具备强大的AI研发能力。公司业务涵盖AI原生产品与开放平台，2025年总收入达到7904万美元，同比增长159%，毛利率从12.2%跃升至25.4%。海外收入占比由2023年的19.2%迅速攀升至2025年的72.96%。2026年1月，公司IPO募资约52.93亿港元，其中90%用于研发。

主营业务

AI原生产品

• MiniMax智能Agent应用：支持复杂任务自主执行，用户可通过自然语言指令进行操作。
• 海螺AI：视频生成平台，支持高质量图像与视频生成，2025年贡献收入45.93%。
• MiniMax语音：支持40多种语言，累计生成超2亿小时语音。
• Talkie/星野：AI互动平台，用户可与AI智能体或虚拟角色互动，2025年贡献收入49.32%。

开放平台

• API调用与企业服务：提供API调用和企业服务，支持多行业应用，如智能硬件、医疗健康、文旅等。
• 收入增长：2025年开放平台收入为2596万美元，同比增长197.81%，占总收入的32.8%。

财务状况

• 收入增长：2023-2025年总收入从3,460千美元增长至79,038千美元，年复合增长率显著。
• 毛利率提升：从2023年的-24.70%扭亏为盈，2025年毛利率为25.40%，预计2026-2028年毛利率将稳步提升至37.72%。
• 费用率下降：研发费用率从2023年的2023.18%降至2025年的319.81%，销售及营销费用率从2023年的659.74%降至2025年的65.66%，一般及行政费用率从2023年的220.09%降至2025年的46.58%。

竞争优势

全模态自研

• 公司是最早布局全模态能力的企业之一，已实现文本、音频、图像、视频、音乐五大模态的商业化落地。
• M2系列文本模型在OpenRouter调用量榜首，海螺AI视频生成能力处于全球中上游梯队。

生而全球

• 公司从创立之初便面向国际市场同步上线产品，而非先完成国内验证再出海。
• 2025年海外收入占比达73%，覆盖超200个国家和地区。

AI原生组织架构

• 公司采用三层扁平组织架构，全员Agent覆盖，研发效率全球领先。
• 在108天内连续发布M2、M2.1、M2.5三个主力版本，M2.7开启模型自我迭代的新阶段。

未来展望

模型调用量与技术降本

• 随着AI范式向Agent迁移，模型调用量爆发，M2系列token消耗量暴涨。
• 技术优化使推理成本降低，推动开放平台盈利爆发。

商业化飞轮

• AI原生产品与开放平台形成正向闭环，数据反哺模型，模型提升产品体验，产品增长反哺商业价值。
• 2026年预计AI原生产品收入为248.63百万美元，开放平台收入为129.815百万美元，整体收入增长显著。

全球化持续发力

• 公司全球化布局已形成难以复制的结构性壁垒，海外收入占比预计维持在70%以上。

全模态融合与走向AGI

• 公司致力于构建全模态技术矩阵，M2.7开启模型自我驱动进化，向AGI目标迈进。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2026-2028年收入：2.49/6.21/13.64亿美元，同比增长分别为214.57%、149.92%、119.47%。
• 净利润：预计2026-2028年分别为-5.32/-5.22/-3.84亿美元，仍处于亏损阶段。

估值分析

• 公司作为港股稀缺的大模型标的，给予2027年收入80倍PS，对应市值约497亿美元，目标价1241港币。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 技术迭代不确定性风险：技术发展快，若研发不及预期可能影响竞争力。
2. 行业竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
3. 商业化进展不及预期风险：若无法将技术优势转化为商业价值，收入增长可能放缓。
4. 限售股解禁风险：基石投资者禁售期结束后，可能面临解禁压力。
5. 地缘政治风险：海外收入占比高，可能受地缘政治冲突影响。