> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国产大模型公司总结 ## 公司概况 公司成立于2022年，致力于实现通用人工智能（AGI），自主研发覆盖全模态的大模型，服务全球超2.36亿用户。公司核心团队技术背景深厚，由闫俊杰博士领导，具备强大的AI研发能力。公司业务涵盖AI原生产品与开放平台，2025年总收入达到7904万美元，同比增长159%，毛利率从12.2%跃升至25.4%。海外收入占比由2023年的19.2%迅速攀升至2025年的72.96%。2026年1月，公司IPO募资约52.93亿港元，其中90%用于研发。 ## 主营业务 ### AI原生产品 - **MiniMax智能Agent应用**：支持复杂任务自主执行，用户可通过自然语言指令进行操作。 - **海螺AI**：视频生成平台，支持高质量图像与视频生成，2025年贡献收入45.93%。 - **MiniMax语音**：支持40多种语言，累计生成超2亿小时语音。 - **Talkie/星野**：AI互动平台，用户可与AI智能体或虚拟角色互动，2025年贡献收入49.32%。 ### 开放平台 - **API调用与企业服务**：提供API调用和企业服务，支持多行业应用，如智能硬件、医疗健康、文旅等。 - **收入增长**：2025年开放平台收入为2596万美元，同比增长197.81%，占总收入的32.8%。 ## 财务状况 - **收入增长**：2023-2025年总收入从3,460千美元增长至79,038千美元，年复合增长率显著。 - **毛利率提升**：从2023年的-24.70%扭亏为盈，2025年毛利率为25.40%，预计2026-2028年毛利率将稳步提升至37.72%。 - **费用率下降**：研发费用率从2023年的2023.18%降至2025年的319.81%，销售及营销费用率从2023年的659.74%降至2025年的65.66%，一般及行政费用率从2023年的220.09%降至2025年的46.58%。 ## 竞争优势 ### 全模态自研 - 公司是最早布局全模态能力的企业之一，已实现文本、音频、图像、视频、音乐五大模态的商业化落地。 - M2系列文本模型在OpenRouter调用量榜首，海螺AI视频生成能力处于全球中上游梯队。 ### 生而全球 - 公司从创立之初便面向国际市场同步上线产品，而非先完成国内验证再出海。 - 2025年海外收入占比达73%，覆盖超200个国家和地区。 ### AI原生组织架构 - 公司采用三层扁平组织架构，全员Agent覆盖，研发效率全球领先。 - 在108天内连续发布M2、M2.1、M2.5三个主力版本，M2.7开启模型自我迭代的新阶段。 ## 未来展望 ### 模型调用量与技术降本 - 随着AI范式向Agent迁移，模型调用量爆发，M2系列token消耗量暴涨。 - 技术优化使推理成本降低，推动开放平台盈利爆发。 ### 商业化飞轮 - AI原生产品与开放平台形成正向闭环，数据反哺模型，模型提升产品体验，产品增长反哺商业价值。 - 2026年预计AI原生产品收入为248.63百万美元，开放平台收入为129.815百万美元，整体收入增长显著。 ### 全球化持续发力 - 公司全球化布局已形成难以复制的结构性壁垒，海外收入占比预计维持在70%以上。 ### 全模态融合与走向AGI - 公司致力于构建全模态技术矩阵，M2.7开启模型自我驱动进化，向AGI目标迈进。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 - **2026-2028年收入**：2.49/6.21/13.64亿美元，同比增长分别为214.57%、149.92%、119.47%。 - **净利润**：预计2026-2028年分别为-5.32/-5.22/-3.84亿美元，仍处于亏损阶段。 ### 估值分析 - 公司作为港股稀缺的大模型标的，给予2027年收入80倍PS，对应市值约497亿美元，目标价1241港币。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. **技术迭代不确定性风险**：技术发展快，若研发不及预期可能影响竞争力。 2. **行业竞争加剧风险**：行业竞争激烈，可能影响盈利能力。 3. **商业化进展不及预期风险**：若无法将技术优势转化为商业价值，收入增长可能放缓。 4. **限售股解禁风险**：基石投资者禁售期结束后，可能面临解禁压力。 5. **地缘政治风险**：海外收入占比高，可能受地缘政治冲突影响。